> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大单品策略效果显著，盈利能力有望持续提升 ## 核心内容总结 公司2025年年报基本符合预期，电商收入和毛利率的提升成为主要增长动力。2025年公司收入和归母净利润同比分别增长约8%和11%。其中，电商业务收入同比增长15%，毛利率提升4.4个百分点，成为公司增长的核心驱动力。电商在公司收入中占比约59%，显示出其在整体业务中的重要性。 2026年一季度公司收入和归母净利润同比分别增长约6%和17%，毛利率同比提升2.4个百分点，净利率提升1.04个百分点，盈利表现强劲。预计电商销售仍保持两位数增长，继续推动公司业绩增长。 公司预计未来2-3年收入将保持稳健增长，盈利能力有望持续提升。这主要得益于其聚焦科技赋能和睡眠经济的策略，以及大单品策略带来的外溢效应，带动其他品类销售增长。此外，公司以高性价比为定位，为产品升级提供了更多空间。 ## 主要观点 - **大单品策略成效显著**：通过强化科技功能和睡眠健康品牌标签，大单品策略有效提升了电商销售和盈利能力。 - **电商表现突出**：电商业务是公司增长的核心来源，毛利率和收入均实现明显提升。 - **盈利持续改善**：公司毛利率逐年上升，净利率和ROE（净资产收益率）也保持增长趋势。 - **分红政策积极**：公司拟每股派发0.8元，加上中报分红，分红比率达到64%，显示公司对股东回报的重视。 - **投资建议维持“增持”**：根据2026年15倍PE估值，目标价为26.55元，维持“增持”评级。 ## 关键财务信息 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 4,193 | 4,528 | 4,960 | 5,387 | 5,775 | | 营业利润（百万元） | 426 | 458 | 528 | 605 | 671 | | 归母净利润（百万元） | 367 | 407 | 464 | 529 | 586 | | 毛利率（%） | 41.4 | 45.0 | 45.9 | 46.2 | 46.4 | | 净利率（%） | 8.7 | 9.0 | 9.3 | 9.8 | 10.1 | | ROE（%） | 12.4 | 13.3 | 13.8 | 14.2 | 14.7 | | 每股收益（元） | 1.40 | 1.55 | 1.77 | 2.02 | 2.23 | | 市盈率 | 16.4 | 14.7 | 12.9 | 11.3 | 10.2 | | 市净率 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测调整**：公司2026-2028年每股收益分别为1.77、2.02和2.23元，较原预测小幅下调收入增速，上调毛利率。 - **估值与目标价**：基于可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价26.55元。 - **投资评级**：维持“增持”评级，预期2026年相对沪深300指数涨幅在5%-15%之间。 ## 风险提示 - **终端消费复苏低于预期**：若消费市场回暖不及预期，可能影响公司销售表现。 - **新开店及新品拓展不及预期**：新门店和新品的推出效果若不达预期，可能影响整体增长。 - **市场竞争加剧**：行业竞争加剧可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 ## 附注 - **分析师声明**：分析师观点反映其个人判断，与薪酬无直接关系。 - **投资评级标准**：增持为相对强于市场基准指数5%-15%。 - **信息披露**：东方证券资管和私募业务合计持有公司股票超过1%。 - **免责声明**：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担任何法律责任。