食品饮料行业白酒专题报告：新基建投资加码，龙头加速成长-20200327-长城证券-16页_1mb

白酒行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了白酒行业在新基建政策下的发展机会，指出基建投资对白酒消费具有显著拉动作用，并认为高端化与所有制改革是推动白酒企业业绩爆发的关键因素。报告重点推荐了贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒和泸州老窖等公司，认为这些企业将在本轮周期中受益于消费复苏和市场集中度提升。

主要观点

1. 基建对白酒板块的拉动作用

• 历史表明，白酒繁荣期与固定资产投资高潮和宽松货币政策重叠。
• 第一轮周期（2003-2007年）由加入WTO和基建投资推动，高端白酒受益。
• 第二轮周期（2009-2012年）以4万亿投资为起点，次高端地产酒表现突出。
• 新基建投资将延续白酒行业增长趋势，特别是500元以上价格带。

2. 高端化与所有制改革是业绩爆发的内因

• 第一轮高端白酒（如茅台、五粮液）因品牌力强、渠道管理优化和估值优势表现突出。
• 第二轮次高端白酒（如洋河、古井）因地方政商消费推动、产品结构优化和渠道下沉表现优异。
• 企业通过内部改革提升效率，如洋河和古井的渠道优化、产品升级等，为增长奠定基础。

3. 新基建催化次高端扩容

• 新基建投资将提高商务活动频繁度，从而扩大白酒消费场景。
• 500元以上价格带的产品将受益明显，预计下半年消费将反弹。
• 基建资金来源包括专项债、政策性金融债等，预计专项债将显著增加。

4. 重点推荐标的

• 贵州茅台：高端白酒龙头，品牌力强，渠道管理优秀，预计未来增长稳健。
• 五粮液：次高端白酒代表，渠道管理成效显著，预计2020年批价有望提升。
• 山西汾酒：清香型白酒龙头，产品结构优化，渠道下沉能力强，未来增长空间大。
• 古井贡酒：次高端白酒代表，品牌基因强，产品结构升级，市场拓展潜力大。
• 泸州老窖：高端产品聚焦，渠道优化，具备持续增长潜力。

关键信息

• 盈利预测：

  • 贵州茅台：2019年EPS 33.5元，2020年EPS 39.7元，PE分别为33.1倍和27.1倍。
  • 五粮液：2019年EPS 4.6元，2020年EPS 5.8元，PE分别为25.2倍和20.0倍。
  • 山西汾酒：2020年EPS 2.98元，2021年EPS 3.87元，PE分别为47倍和41倍。
  • 古井贡酒：2019年EPS 4.5元，2020年EPS 5.6元，2021年EPS 7.0元。

• 风险提示：

  • 宏观经济下行导致需求疲软；
  • 全国化拓展不及预期；
  • 食品安全问题。

结构清晰内容总结

行业表现

• 白酒行业繁荣期与基建投资、宽松货币政策相关。
• 基建投资总量对消费品具有“自我加速”机制。
• 商务消费逐渐替代政务消费，成为主要增长动力。

重点推荐公司

• 贵州茅台：高端白酒龙头，品牌力强，渠道管理优秀，预计2020年目标价1310元，维持“推荐”评级。
• 五粮液：次高端白酒代表，渠道管理成效显著，预计2020年目标价180元，维持“推荐”评级。
• 山西汾酒：清香型白酒龙头，产品结构优化，预计2020年目标价140元，维持“推荐”评级。
• 古井贡酒：次高端白酒代表，品牌基因强，产品结构升级，预计2020年目标价140元，维持“推荐”评级。

高端化与所有制改革

• 高端白酒品牌力强，渠道管理优化，估值优势明显。
• 次高端白酒通过地方政商消费、产品结构升级和渠道下沉实现业绩爆发。

新基建影响

• 新基建投资将提高商务活动频繁度，为白酒提供更多消费场景。
• 500元以上价格带受益最明显，预计下半年消费将反弹。

价格带分析

• 商务宴请和送礼偏好300元以上价格带。
• 大众价格带向300元突破，商务需求引领价格上涨。

图表目录

• 图1：2000年后3轮白酒繁荣周期
• 图2：2003年和09年两次基建高潮
• 图3：2003-07年货币政策相对宽松
• 图4：2003和09年后CPI增速较高
• 图5：2008年4万亿政策投资领域
• 图6：投资驱动是过去两轮白酒繁荣周期的背景
• 图7：政务消费场景逐渐被商务消费场景替代
• 图8：2001-2018年白酒板块营收增速
• 图9：2002-2019年沪深300与白酒板块行情
• 图10：2003-07年高端白酒销售毛利率
• 图11：2003-07年高端白酒净利率
• 图12：2002-12年高端白酒PE-TTM
• 图13：2002-2012年高端白酒销售费用率
• 图14：2003-09年洋河和古井贡酒毛利率
• 图15：2003-09年洋河和古井贡酒净利率
• 图16：2002-12年洋河和古井PE-TTM变化
• 图17：2003-2012年洋河和古井销售费用率变化
• 图18：2010-18年基建投资资金来源
• 图19：2018年10月份-2020年2月份新法专项债
• 图20：2003-2020年水泥和水泥专用设备同比增速
• 图21：2000-2019年信息产业GDP增速
• 图22：2014年后迎来基站建设高潮
• 图23：新能源汽车普及带动充电桩建设
• 图24：高净值饮酒人群所在企业分布
• 图25：高净值人群白酒饮用场景
• 图26：2016-2018年白酒主要价格带销售份额
• 图27：送礼宴请偏好300元以上价格带

结论

本报告认为，新基建投资将推动白酒行业长期增长，尤其是次高端和高端价格带的产品。重点推荐的公司已具备较强的市场竞争力和增长潜力，预计未来将受益于消费复苏和市场集中度提升。