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固定收益专题总结：银行负债缺口对债市的影响分析

核心内容概述

本文分析了当前银行负债缺口的压力来源及其对债券市场的影响。银行负债缺口主要源于存款增速下降、企业贷款派生存款能力减弱、居民存款收益优势不足以及同业存款自律机制的实施。同时，央行资金投放有限进一步加剧了这一问题。银行为应对负债缺口，采取增加同业存单融资、减少资金融出、抛售债券等措施，对债市产生显著冲击。解决这一问题的关键在于央行的货币宽松政策。

主要观点

1. 银行负债缺口的来源

• 存款增速放缓：银行存款同比增速从2023年4月的12.4%持续回落至2025年1月的5.8%，大行下降幅度更大，尤其在非同业存款和同业存款方面。
• 企业贷款派生存款能力下降：企业存贷款同比增速差持续走低，导致企业存款流失，加剧大行负债压力。
• 居民存款收益劣势：大行储蓄存款利率低于中小行及非银产品收益率，居民存款流失压力上升。
• 同业存款锐减：2024年12月同业存款自律机制落地后，大行同业存款流失严重，累计减少4.5万亿。
• 央行资金投放有限：2024年央行对其他存款性公司债权减少2.9万亿，资金投放减少进一步压缩银行负债空间。

2. 负债压力下的银行应对与冲击

• 增加同业存单融资：银行通过发行同业存单补充负债缺口，存单净融资自2024年12月以来达2.8万亿，推升资金价格和存单利率。
• 减少资金融出：银行间市场资金供给趋紧，质押式回购成交量下降，资金价格持续高于政策利率。
• 净息差压力上升：负债成本上升而资产端收益率下降，净息差从2023年4季度的1.52%降至1季度可能为1.3%~1.4%，加剧银行盈利压力。
• 抛售债券补充负债和利润：为缓解盈利压力，银行减持债券，尤其是持有至到期（AC）和以公允价值计量且变动计入其他综合收益（OCI）的债券，加剧债市调整压力。
• 信贷社融增速放缓：资金价格上升抑制银行放贷意愿，尤其对低收益资产，可能导致信贷和社融增速放缓。

关键信息

• 存款结构变化：大行依赖企业存款和同业存款，而中小行以储蓄存款为主，存款流失对大行影响更显著。
• 资金价格偏高：资金价格持续高于政策利率，R007和1年存单、10年国债倒挂，套息空间为负。
• 银行负债缺口：大行新增债券投资高于新增可用资金，反映其负债缺口问题。
• 央行政策作用：央行是最终货币供给方，通过降准或增加资金投放可有效缓解大行负债压力，降低资金价格，稳定存款流失。
• 风险提示：政策超预期、机构赎回超预期、流动性超预期及测算偏差可能对市场产生显著影响。

结论与建议

• 银行负债缺口是当前债市调整的重要背景，尤其对大行影响显著。
• 银行为应对缺口，采取多种措施，但这些措施加剧了债市压力。
• 央行货币宽松政策是缓解银行负债缺口的关键，需关注其后续操作。
• 银行需在负债端和资产端进行结构性调整，但短期仍面临较大压力。

图表目录（摘要）

• 图表1：存款下行压力更多集中于大行
• 图表2：不同类型上市银行存款同比增速
• 图表3：大行非同业存款与同业存款先后面临较大下行压力
• 图表4：各类存款同比增速变化
• 图表5：信贷收支表-住户存款增加和企业存款流失
• 图表6：信贷收支表-金融机构企业存贷款同比增速
• 图表7：居民储蓄更多的以存款形式体现
• 图表8：存款与货基收益差直接影响居民存款同比增速
• 图表9：去年12月以来同业存款规模锐减
• 图表10：大行和中小型银行同业存款同比增速
• 图表11：央行投放减少对银行负债规模同比增速的影响
• 图表12：央行投放减少对大行负债端压力更大
• 图表13：银行存单融资明显增加
• 图表14：存单供给上升推升短债利率
• 图表15：存单上行会对银行净息差产生压力
• 图表16：存单与逆回购利差达到高位
• 图表17：资金价格持续高于政策利率
• 图表18：资金与逆回购利差达到高位
• 图表19：银行间质押式回购成交量下降
• 图表20：曲线极致倒挂，套息空间为负
• 图表21：存单上行会对银行净息差产生压力
• 图表22：预计1季度银行净息差会有较为明显的下降
• 图表23：大型银行可用资金与债券投资
• 图表24：中小型银行可用资金与债券投资
• 图表25：上市银行金融投资三分类占比
• 图表26：1月信贷占全年比例
• 图表27：偏紧的资金可能抑制信贷投放

风险提示

• 政策超预期：央行货币政策可能超预期宽松或收紧，影响资金面。
• 机构赎回超预期：若非银机构大规模赎回，可能加剧债市调整。
• 流动性超预期：市场流动性可能出现超预期变化，影响银行负债。
• 测算存在偏差：文中数据测算可能与实际情况存在偏差，需谨慎参考。

作者信息

• 分析师：杨业伟、朱美华
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680522070002
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhumeihua@gszq.com

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