20170424-中泰证券-利率品周报_委外赎回冲击市场_银行负债成本知多少_18页_936kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年4月24日前一周中国利率市场和银行负债结构的变化，重点探讨了资金面紧张、监管影响、委外赎回以及银行负债成本的演变趋势。

主要观点

• 资金面紧张：受缴税和监管双重影响，上周资金面异常紧张，央行加大投放力度，MLF和逆回购净投放分别达到2610亿元和1700亿元。短期限回购利率全面上行，银行和非银机构利差拉大。
• 债券市场表现：一级市场投标偏向明显，国债和中长期限品种受到冷落。二级市场收益率继续上行，尤其是5Y、7Y品种，收益率上行幅度超过12bp。
• 同业存单市场：同业存单发行规模和利率均有所上行，但涨幅相对有限，净融资额处于历史平均水平。
• 监管与去杠杆：金融去杠杆自2016年底开始，银行同业链条经历多阶段变化，监管力度与经济基本面密切相关。短期内监管持续趋严，但后期可能趋于温和。
• 银行负债成本：银行负债端结构变化显著，吸收存款占比下降，应付债券和向央行借款占比上升，导致负债成本难以明显下行。不同类型银行负债成本差异较大，主要取决于存款占比和高成本负债的扩张情况。

关键信息

一、利率市场回顾与展望

• 资金面：资金利率、债券收益率、存单发行利率全面上行，短期限品种（如隔夜、7D）涨幅最大。
• 央行操作：MLF和逆回购净投放增加，缓解资金面压力。
• 一级市场：国债和中长期限品种投标倍数偏低，金融债与国债利差较高。
• 二级市场：收益率继续上行，尤其是5Y、7Y品种，中债10Y国债收益率达到3.46%。
• 市场阶段：当前债券市场仍处于“雪”阶段，收益率具备上行动力，但已有所减弱，预计未来几个月将进入“风”阶段。
• 操作建议：短期内应保持谨慎，做好流动性管理，待收益率上行动力减弱后再布局。

二、银行负债结构分析

• 总体负债结构：近三年银行总体负债结构相对稳定，吸收存款占比下降，应付债券、向央行借款等高成本负债占比上升。
• 国有大行：工商银行吸收存款占比最高，约为80%，同业存放和拆入款项占比较低，负债成本最低。
• 股份制银行：浦发银行客户存款占比最低，约为55%，负债端扩张主要依赖高成本的已发债务证券，负债成本较高。
• 中小银行：南京银行存款占比高于浦发银行，但同业存放和拆入款项成本较高，但规模占比低，导致负债成本与浦发银行接近。
• 负债成本变化：由于高成本负债占比上升，银行负债成本下行幅度有限，工行仅下降3bp，南京银行甚至略有上升。

三、未来展望

• 监管路径：未来可能有两种路径，一是监管继续趋严，导致同业链条彻底瓦解；二是缓慢瓦解，监管逐步温和。
• 经济基本面影响：经济基本面是决定监管强度的核心变量，若经济强劲，去杠杆更猛烈；反之则更温和。
• 同业存单作用：同业存单在银行负债端和资产端的连接中起到重要作用，其变化对市场有显著影响。
• 负债成本趋势：预计2017年上半年，银行负债端扩张仍依赖同业存单等高成本负债，负债成本将继续攀升。

操作策略

• 短期内应保持谨慎，避免盲目抄底。
• 关注资金面变化和监管动向，做好流动性管理和负债结构优化。
• 一级市场净融资额放大，需密切关注国债和政策性金融债发行情况。

风险提示

• 监管风险超预期
• 资金面超预期收紧
• 委外赎回规模扩大

结论

当前利率市场受监管和资金面影响，收益率持续上行，银行负债成本难以明显下降，未来走势将取决于经济基本面和监管政策的演变。银行需优化负债结构，降低负债成本，以应对市场压力。