20251207-国盛证券-固定收益定期_单跌超长债背后的总量缺口和结构压力_6页_578kb

固定收益定期报告总结

当前债市情况

本周债市以超长债单边调整为主，30年国债利率上升7.2bps至2.26%，50年国债利率攀升9.7bps，而10年及以内国债及1-3年国债利率相对平稳或微幅下行。整体资金宽松，隔夜利率保持低位，显示市场资金供给充足。公募基金持有的政金债和二永债也伴随调整，1年AAA存单上行1bps。

原因分析

超长债调整是总量缺口和结构性压力共同作用的结果。广义固定收益市场资金供给大于融资需求，整体债市格局有利，但结构性问题突出。原因包括：

• 资金来源端，房地产放缓分流资金，预期未来几个月广义固收类资产资金流入增加，支撑债市资金供给。
• 融资需求端，社融增速预计放缓，政府债券增量减少，导致资产供给下降，可能加剧资产荒。
• 结构性因素，银行和保险公司等传统超长债承接机构减仓压力过大。

未来展望

未来几个月债市总体或走强，但超长债调整可能进入尾声，部分配置需求上升，风险溢价降低，利差较低提升其吸引力。监管决策（如利率指标调整）将显著影响曲线斜率。预计12月中下旬结构性压力可能缓和，债市趋势性行情或从年末延续至明年1季度，10年国债利率可能创新低。建议待市场企稳后进行右侧交易。

关键风险

货币政策超预期、风险偏好恢复超预期可能导致预测变化。