> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容概述 本文主要分析了银行负债压力对资金市场和债券市场的影响，重点探讨了中小银行与大行在存款利率下行背景下的配债节奏变化，以及未来可能的政策应对方向。 ## 主要观点 - **存款利率下行对银行的影响**：存款利率快速下降导致银行存款增速承压，特别是中小银行在存款收益相对非银产品（如货基、理财）劣势下，存款出现外流，进一步影响其资产配置能力。 - **存款与贷款增速差扩大**：房地产市场走弱、社融增速下降及居民储蓄增加，使存款与贷款增速差持续拉大，形成“资产荒”格局，银行需通过增加债券配置来弥补资产缺口。 - **中小银行配债节奏放缓**：中小银行配债节奏减缓主要由负债压力、盈利压力及成本调整滞后等因素导致。存款外流与同业存款回流至大行加剧了中小行压力。 - **大行负债压力上升**：6月以来资金价格上升，导致非银机构减少同业存款，增加回购融出，使得大行负债压力上升。政府债券供给增加进一步加重了这一压力。 - **政策应对展望**：为缓解大行负债压力，短期可能需要央行进一步宽松政策，如降准，以投放流动性。中期则需政策利率与资金价格顺应存款利率趋势，以缓解存款向非银流动的压力。 - **配债策略调整**：中小银行转向“存单+超长债”的哑铃策略，以应对FTP调整滞后、利率下行空间收窄及核心负债流失的挑战。 ## 关键信息 ### 中小银行配债节奏放缓原因 - **负债收缩**：存款增速放缓，特别是个人和单位定期存款同比少增，导致资产配置需求下降。 - **成本调整滞后**：FTP下调存在时滞，债券利差偏薄，银行等待司库降价。 - **盈利压力**：银行抛券兑现浮盈需求上升，特别是年中之前，债券市场震荡，交易性价比下降。 - **资金运用变化**：更多使用高流动性科目承接闲置头寸，减少对回购杠杆和外部市场的依赖。 ### 大行负债压力上升 - **资金价格上升**：6月以来隔夜利率维持在1.35%-1.4%高位，资金价格未出现季节性宽松。 - **非银存款减少**：非银存款同比少增，导致大行不得不增加存单融资来弥补负债缺口。 - **政策依赖度上升**：8、9月政府债券供给压力上升，大行负债缺口扩大，对央行依赖度增加，预计央行需加大流动性投放。 ### 配债需求恢复预期 - **短期政策宽松**：央行可能通过降准等方式投放流动性，缓解大行负债压力，推动配债需求恢复。 - **中期调整方向**：政策利率与资金价格需跟随存款利率下行趋势，以缓解存款外流压力。 - **中小行配债时机**：下半年，随着高息定存集中到期，存款流失压力缓解，叠加FTP下调，将为中小行打开配债空间。政府债供给放量、非银负债端赎回等因素可能成为中小行增配债券的契机。 ## 风险提示 - **货币政策超预期**：存款利率继续下调可能加速存款向非银产品转移。 - **模型测算误差**：存款到期结构基于主观判断，可能与行业整体结构存在偏差。 - **风险偏好恢复**：若权益市场表现超预期，居民存款可能转向股市。 ## 结论 银行负债压力对资金市场和债券市场产生显著影响，中小行配债节奏明显放缓，而大行因资金价格上升及政府债供给增加，负债压力加剧。未来，若货币政策进一步宽松，配债需求有望逐步恢复，特别是中小行在FTP调整、利率下行及存款流失缓解后，将有更多配置空间。同时，政策利率需顺应广谱利率趋势，以根本缓解存款外流问题。