电力行业2019_年中期投资策略：东边日出西边雨，区域差异显良机-20190507-华创证券-37页_3mb

电力行业2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年Q1，全国全社会用电量同比增长5.5%，增速较上年同期回落4.3个百分点。电力行业呈现出区域差异，部分省份如内蒙古、云南、湖北、安徽、贵州、广西等电力消纳情况较好。这些地区用电量和发电量增速均高于全国平均水平，其中云南虽用电量增速较低，但得益于南方电网的推动，清洁能源外送通道通畅，发电量维持高增速。

主要观点

• 区域电力消纳差异带来个股机会：由于电力消纳情况和煤电建设经济性差异，中西部省份的火电公司盈利空间较大，尤其是湖北和内蒙古。
• 火电盈利与煤价密切相关：当煤价下跌时，火电的点火价差扩大，ROE提升，火电板块盈利增强。
• 风电盈利模式优化：风电具有清洁、可再生、边际成本低的优势，随着弃风率下降和配额制、绿证政策的推动，风电盈利空间提升。
• 核电重启带来市场空间：核电曾错失两次发展机遇，2019年核电项目开始重启，预计每年核准10台，释放年均超千亿的市场空间。
• 蒙华铁路对湖北火电成本的积极影响：蒙华铁路投运后，将显著降低湖北动力煤调入成本，提升长源电力等火电公司的盈利能力。

关键信息

区域电力消纳情况

• 用电量和发电量增速高于全国水平的省份包括：内蒙古（11.8%）、云南（1.3%）、湖北（11.2%）、安徽（11.1%）、贵州（10.2%）、广西（10.2%）。
• 云南水电发电量同比增长22.3%，南方电网推动清洁能源消纳，外送广东通道通畅。

火电板块

• 2019Q1全国火电发电量同比增长2.0%，利用小时数下降6小时。
• 火电板块ROE与火电发电量增速呈负相关，因此火电增速下滑时，ROE可能提升。
• 湖北火电经营情况较好，受益于用电量增长和蒙华铁路带来的成本下降。
• 长源电力预计2019-2020年ROE分别为16.3%、20.3%，或位居板块首位。

风电板块

• 2018年全国风电平均利用小时数2095小时，弃风率7%，同比下降5个百分点。
• 风电盈利主要由上网电价和弃风率决定，随着弃风率下降和电价下调，风电盈利能力增强。
• 福建风电利用率高，非水可再生能源占比远低于配额制约束指标，增长空间大。

核电板块

• 核电曾错过两次发展机遇，2019年重启，预计每年核准10台，开工6-8台。
• 东方电气作为核电主设备龙头，市场占有率近40%，受益核电重启。
• 核电市场年均释放超千亿空间，东方电气在核岛和常规岛设备市场占有率高。

电力投资组合

• 推荐组合：长源电力、东方电气、华能国际（A+H）。
• 建议关注：内蒙华电、华能水电、国投电力、福能股份。

风险提示

• 全社会用电量增速不及预期。
• 煤价大幅上涨。
• 电价下调风险。
• 核电开工不及预期。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

行业基本数据

• 股票家数：68只
• 总市值：14,724.52亿元
• 流通市值：12,548.22亿元

相关研究报告

• 《电力行业2018年三季报综述：持续推荐火电，踏准水电节奏》
• 《电力股筛选系列一：这个时间点如何选火电》
• 《电力行业深度研究报告：降税叠加Q1亮眼业绩，布局火电正当时》

图表目录

• 图表1：2019Q1各省份累计用电量及增速
• 图表2：2019Q1各省份累计发电量及增速
• 图表3：2019年3月各省份净输入电量
• 图表4：2018年净调入电量前五省份调入情况
• 图表5：2018年净调入电量前五省份调入情况
• 图表6：火电累计发电量及增速
• 图表7：火电累计利用小时数及增速
• 图表8：原煤产量及增速
• 图表9：秦皇岛山西产动力煤价格
• 图表10：重点电厂日均耗煤历年对比
• 图表11：沿海六大电厂日均耗煤历年对比
• 图表12：SW火电板块ROE与火电发电量增速负相关
• 图表13：近年来煤价走势
• 图表14：2014年-2015年SW火电板块超额收益
• 图表15：2022年煤电规划建设风险
• 图表16：2019Q1各省份火电累计利用小时数及增速
• 图表17：2019年3月各省份煤电点火价差
• 图表18：“十三五”规划中2020年全国煤炭调入调出图
• 图表19：湖北省电煤调入路线图
• 图表20：当前铁路运输和蒙华铁路电煤调入情况对比
• 图表21：“海进江”与蒙华铁路电煤调入情况对比
• 图表22：蒙华铁路投运后湖北省动力煤成本下行空间测算
• 图表23：风电盈利模式
• 图表24：2015年以来深化电力改革政策
• 图表25：2018年各省份风电累计利用小时数及增速
• 图表26：2018年风电并网运行统计数据
• 图表27：我国历年风电分资源区标杆电价
• 图表28：节能风电电价与弃风率平衡点
• 图表29：历年节能风电弃风率
• 图表30：风电场建设成本拆分
• 图表31：2018年节能风电度电成本
• 图表32：节能风电利用小时数敏感性计算
• 图表33：风电机组运营期间盈利能力
• 图表34：风电项目IRR与利用小时数关系
• 图表35：风电机组运营期间ROE
• 图表36：福能股份风电利用小时较高
• 图表37：福建省非水可再生能源发电量
• 图表38：水电装机容量增速放缓
• 图表39：水电新增装机容量下滑
• 图表40：截至2019年3月底十三大水电基地建设情况
• 图表41：三大水电企业装机及增速预测
• 图表42：2019Q1水电发电量高增
• 图表43：三峡入库流量
• 图表44：三大水电企业消纳情况
• 图表45：2017年三大水电企业利用小时
• 图表46：全国水电利用小时及增幅
• 图表47：2018年三大水电企业上网电价
• 图表48：全国水电平均上网电价
• 图表49：中国核电发展里程
• 图表50：核电装机容量规划政策
• 图表51：我国目前在运营核电机组45台
• 图表52：截至2019年3月我国在建核电机组
• 图表53：未来两年预计核准项目
• 图表54：未来核电市场年均释放超千亿空间
• 图表55：核岛主设备市场占有率
• 图表56：常规岛设备市场占有率
• 图表57：运行机组中的东方电气主要供货设备
• 图表58：东方电气核电设备研发屡获重大突破