教育行业全市场教育策略报告：跟谁学VS新东方在线，映射在线教育模式差异-20200225-安信证券-17页_800kb

跟谁学与新东方在线对比分析总结

核心内容

本报告主要对比分析了跟谁学与新东方在线在K12在线教育领域的不同发展模式，分析了两家公司的财务表现、业务结构、运营模式、盈利能力和行业趋势，并探讨了在线教育行业的整体市场情况及风险提示。

主要观点

跟谁学财务表现

• 营收与利润增长显著：2019年营收达到21.15亿元人民币，同比增长432.3%；净利润达到2.27亿元人民币，同比增长超10倍。
• 连续6个季度净利润为正：2019年第四季度净利润达9.35亿元，远超财务指引上限。
• K12业务占比大幅提升：2019年K12业务收入占比升至81%，其中小学业务增长最快，2019Q4小学收入同比增长893%。
• 盈利能力提升：2019Q4毛利率达79.04%，净利率升至18.66%。销售费用率虽处于历史高位，但环比下降。
• 运营效率高：客单价为834.84元/人，获客成本为394元/人。2019年总付费人次达到274.3万，同比增长257.6%。

新东方在线对比分析

• 营收与利润不及跟谁学：2019年营收规模赶不上跟谁学，且净利润为负。
• K12业务发展较慢：K12用户规模较小，主要依赖大学教育业务。
• 研发投入高：研发费用率较高，主要由于师资投入和教材研发。
• 用户规模差距明显：2019年付费用户数远低于跟谁学。

在线教育模式差异

• 大班课VS小班课：大班课盈利模型优于小班课，主要受益于规模效应和客单价提升。
• 跟谁学代表大班模式：每班平均注册人数达1700人，课堂人数越多，盈利能力越强。
• 新东方在线代表小班模式：需具备较强的课程议价能力，但盈利能力相对较低。

关键信息

跟谁学运营数据

• 客单价：834.84元/人
• 获客成本：394元/人
• 每班平均注册人数：1700人
• 总付费人次：274.3万，同比增长257.6%
• 现金收入：33.58亿元，同比增长412.6%
• 现金流：2019年第四季度经营活动净现金流达7.388亿元
• 现金储备：截至2019年底，现金及等价物、投资合计达27.357亿元

新东方在线对比数据

• 营收：2019年营收规模小于跟谁学
• 净利率：2019年净利率为负
• 销售费用率：与跟谁学相近，均为50%左右
• 研发费用率：相对较高，反映其在课程研发方面的投入
• 用户规模：K12用户规模较小，主要用户为大学教育

在线教育盈利模型

行业趋势与风险提示

• 行业趋势：大班课模式盈利优于小班模式，主要得益于规模效应和高客单价。
• 风险提示：政策风险和行业增速不达预期是主要风险点。

教育市场整体表现

• 板块数据：本周教育指数上涨9.18%，但成交额环比下跌2.51%。
• 交易数据：A股、港股、美股教育板块均有显著涨幅，但新三板教育指数涨幅较小。
• IPO进展：截止2020年2月21日，新三板教育企业中有3家处于上市辅导阶段。
• 新挂牌公司：本周无新挂牌公司。

公司公告速览

• 新三板公告：朗朗教育、华发教育、世纪明德等公司发布相关公告，涉及捐赠、做市、高管变动等。
• A股公告：立思辰非公开发行股票，新开普购买结构性存款，威创股份股份解除质押。
• 海外市场公告：跟谁学发布2019年财报，枫叶教育与Instructure达成合作。

结论

跟谁学与新东方在线分别代表了K12在线教育大班课与小班课的不同发展模式。跟谁学凭借大班课的规模效应和高客单价实现了显著的财务增长和盈利提升，而新东方在线则在小班课模式上投入更多，但尚未实现盈利。两者差异映射了在线教育行业在盈利模型和用户增长策略上的不同路径。