20190730-安信证券-传媒行业专题报告：从跟谁学、新东方在线透视K12在线教育的盈利逻辑_25页_1mb

K12在线教育盈利逻辑与发展趋势分析

核心内容

本文围绕K12在线教育的盈利逻辑与发展趋势展开，分析了在线教育存在的四大痛点，探讨了技术对在线教育的推动作用，并以新东方在线、跟谁学、学而思网校等企业为例，深入剖析其业务模式与盈利路径。同时，提出了对内容驱动型机构与在线双师直播大班课的看好，并给出了投资建议与风险提示。

主要观点

在线教育的四大痛点

1. 获客成本高：行业处于烧钱营销阶段，营销费用高。
2. 师资及内容缺乏：线上师资流动性高，师生互动效果差，影响教学效果。
3. 用户付费意愿低：教学效果不佳导致用户付费意愿低，同时互联网版权保护不足，内容流失严重。
4. 盈利模式待验证：虽然录播与直播课已验证，但系统授权费、广告费等模式仍需探索。

技术加持的潜力

• 技术（如带宽、VR等）可解决大班课、一对一、小班课的痛点，提升教学效果与盈利空间。
• 未来技术将带来新一轮产业升级，优化教学、服务等场景，提高企业规模化能力。

在线教育的班型演变

• 大班课：最早主流，但缺乏互动，依赖名师资源。
• 一对一：提高客单价，但人力与营销成本高，非标准化。
• 小班课：教学标准化程度提高，但教研与班级管理难度高。

看好的发展方向

• 内容驱动型机构：用户对优质内容付费意愿强，商业变现链条短。
• 在线双师直播大班课：融合名师授课与专职辅导员，兼顾教学质量与规模化盈利。

关键信息

在线教育机构分类

1. 工具型：以工具产品起家，如作业帮、猿辅导，通过流量导流，逐步拓展教育服务。
2. 平台型：依赖用户流量，如VIPKID、51Talk，但因流量红利见顶，盈利困难。
3. 内容型：以输出内容进行变现，如新东方在线、学而思网校、跟谁学，核心在于课程质量与品牌影响力。

在线教育市场规模与增长

• 2018年在线教育用户规模达1.35亿人，同比增长23.3%。
• 2023年K12在线教育市场规模预计达3672亿元，复合年增长率64.8%。
• K12用户基数大，渗透率逐步提升，2020年预计达到18.8%。

重点企业分析

跟谁学

• 2018年实现扭亏为盈，收入同比增长307.2%。
• 主营K12课外在线辅导，课程覆盖全学段，以双师直播大班课为核心。
• 2019Q1付费课程注册人数达19.01万，付费率90%，客单价回升。

新东方在线

• 2019年港交所上市，实现营收及净利润增长。
• 覆盖全学段，大学教育业务稳步发展，K12教育收入占比逐年提升。
• 销售费用率持续上升，获客成本较高。

学而思网校

• 好未来旗下K12在线教育品牌，课程形式以直播为主。
• 线上业务营收增速高于线下，占集团总营收比重提升。
• 课程单价较高，教学标准化程度提升。

投资建议

• 关注内容驱动型机构：如新东方在线、好未来、中公教育等，依托线下教研资源与资本实力布局在线教育，具备较强的盈利潜力。
• 聚焦在线双师直播大班课模式：如跟谁学，其模式在解决获客、师资、教研等问题方面表现突出，成长能力显著。
• 关注具备线上化拓展能力的公司：如立思辰，旗下平台具备优质内容，语文培训适合线上发展。

风险提示

• 监管趋严：K12在线教育已被纳入监管范围，需关注政策风险。
• 行业竞争加剧：获客成本可能大幅增长，影响企业盈利。
• 技术迭代低于预期：技术发展可能不及预期，影响盈利模式的验证与落地。

图表与数据支持

• 图1：2016-2020E在线教育用户规模及增长率
• 图2：2014-2018年K12各阶段在校生人数
• 图3：中国K12在线教育市场规模及增速
• 图4：中国K12在线教育用户规模及渗透率
• 图5：2018年教育行业融资分布
• 图6：在线教育机构的三大类型
• 图7：K12课外培训主流班型演变逻辑
• 图8：传统教育行业下的效益成本曲线
• 图9：技术加持下的教育行业效益成本曲线
• 图10：5G智能教育试点照片
• 图11：跟谁学历史沿革
• 图12：跟谁学营业收入及增长率
• 图13：跟谁学净利润及增长率
• 图14：跟谁学利润率
• 图15：跟谁学费用率
• 图16：跟谁学营收结构
• 图17：跟谁学学生总人数
• 图18：跟谁学付费课程注册人数
• 图19：跟谁学客单价
• 图20：新东方在线历史沿革
• 图21：新东方在线营业收入及增速
• 图22：新东方在线净利润及增速
• 图23：新东方在线利润率
• 图24：新东方在线费用率
• 图25：新东方在线各业务报名流水占比
• 图26：新东方在线各业务报名流水及增速
• 图27：好未来线下与线上业务收入规模及增速
• 图28：好未来营收结构

表格与数据支持

• 表1：2018年在线教育相关政策文件梳理
• 表2：对教育部等六部门关于规范校外线上培训的实施意见的解读
• 表3：部分教育机构线上与线下课程价格对比
• 表4：2018年度教育领域十大投融资案例
• 表5：在线教育领域主要上市公司
• 表6：跟谁学在线教育平台覆盖课程
• 表7：新东方在线旗下四大平台提供三大类课程
• 表8：2016-2019H1新东方在线各类课程的付费学生人次
• 表9：学而思网校覆盖课程
• 表10：在线教育平台课程价格对比
• 表11：在线教育上市公司销售费用率及获客成本统计