新东方在线深度研究报告：深耕在线教育十余载，资本市场扬帆起航_24页_2mb

新东方在线（1797.HK）深度研究报告总结

核心内容概述

新东方在线（1797.HK）是新东方集团旗下专注于互联网教育的平台，成立于2005年，于2019年3月成功登陆香港资本市场，募集16.83亿港币，发售1.645亿股。公司目前主营大学教育、K12课培、学前教育三大业务，通过新东方在线、东方优播、多纳、酷学四大平台运营，业务线持续扩展并优化。

主要观点

1. 业务结构优化

• 公司业务已从单一的海外备考教育服务发展为综合在线教育平台。
• 2018FY收入超过6.5亿人民币，综合毛利率61%，净利润8200万元，利润率超过10%。
• 大学教育板块贡献71%的收入，毛利率稳定在65%；K12课培板块占比逐步提升至14%，毛利率接近40%；学前及机构业务占比15%，盈利性较弱。

2. K12在线课培市场前景广阔

• 根据艾瑞咨询，2018年在线课外辅导市场规模超过440亿元，占总体课培市场9.2%，未来5年年均增速达38%。
• 1V小班模式被认为是K12在线课培的最优商业模式，兼具提分效果与良好学习体验，同时具备较高的经济性。
• 东方优播作为新东方在线首创的location-based online course模式，专注于三四线城市，弥补当地师资匮乏，提升本地化教学针对性和区域化定价能力。

3. 大学教育与K12业务协同增长

• 大学教育板块为公司主要盈利来源，预计2019FY-2021FY收入增速分别为50%、48%、45%。
• K12业务预计2019FY-2021FY收入增速分别为150%、100%、60%，毛利率逐年提升。
• 2019FY-2021FY公司预计总收入分别为10.3亿、16.2亿、24.2亿，净利润分别为2000万、6100万、9300万，增速分别为-73%、209%、54%。

4. 盈利预测与估值

• 公司当前利润不稳定，采用P/S估值法，预计未来实现全面盈利时运营利润率可达15%，归母净利率达20%。
• 按P/E 30X估值，相当于P/S 6X，给予2020FY目标价12.52港元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 2020FY预计收入16.2亿人民币，对应港币市值约114.4亿。

关键信息

股权与财务数据

• 总股本：91,395.9万股
• 已上市流通股：0万股
• 总市值：93.22亿港元
• 流通市值：0亿港元
• 资产负债率：18.5%
• 每股净资产：2.79元
• 发行价：10.2港元/股
• 目标价：12.52港元/股

财务预测（人民币）

K12业务增长策略

• 东方优播模式通过本地化运营，降低获客成本，提高区域定价能力。
• 东方优播预计每年新增30个城市，2019FY-2022FY增速分别为156%、100%、65%、46%。
• K12业务毛利率预计逐年提升，从2018FY的39%增长至2021FY的54%。

风险提示

• 在线教育获客成本上升可能导致公司盈利能力下降。
• K12业务尚处于起步阶段，面临线上线下共同竞争的风险。

业务模式与市场策略

教育业务类型与平台

• 大学教育：通过新东方在线及酷学英语提供课程，包括大学英语四六级、考研、海外考试培训及职业教育。
• K12教育：通过新东方在线及东方优播提供课程，覆盖小学、初中、高中。
• 学前教育：通过多纳平台提供儿童英语启蒙教育。
• 机构客户：提供教学内容二次封装售卖，毛利率高达82%。

班型对比分析

政策与合规优势

• 新东方在线已取得ICP许可证、出版管理许可证、视听证等。
• 政策对K12在线教育监管严格，但公司具备较强的合规运营能力。
• 教师资质及教学管理规范性优于竞争对手，具备政策优势。

总结

新东方在线作为新东方集团旗下的在线教育平台，业务结构清晰，K12业务发展迅速，尤其是东方优播模式。公司具备较强的政策合规优势和品牌影响力，未来三年预计收入持续增长，盈利逐步提升。尽管面临获客成本上升及K12业务初期风险，但其商业模式及市场拓展能力仍具备较强竞争力。