20250410-东证期货-_豆油二季度观点_美国生物燃料政策预期转向下的变局_17页_6mb

豆油二季度观点总结

核心内容

本报告分析了2025年第二季度豆油市场的走势，结合国际与国内市场情况，指出豆油价格受供应和需求端多重因素影响，预计在二季度将呈现“先弱后强”的格局。

主要观点

国际市场

• 原料端：巴西大豆产量和收获进度良好，预计2024/25年度产量为1.67亿吨，远高于上一年度，且巴西大豆到港量预计在Q2和Q3保持充足，对美豆的依赖逐步下降。
• 需求端：特朗普政府对生物燃料政策的转向提升了美豆油的内需预期，美豆油作为国际油脂价格的底部锚点，有望带动国内棕榈油价格上涨，导致豆棕价差持续倒挂。
• 政策与补贴：45Z补贴政策的实施使得美豆油在生物燃料领域具备竞争力，RVO义务量上调预计带来约800-900万吨的原料需求增量，但进口原料受关税限制，缺口需由国内原料填补。
• 生柴需求：由于CI值和补贴政策的调整，菜油和UCO在生物燃料领域的使用受到限制，美豆油需求可能大幅上升，支撑国际油脂价格。

国内市场

• 供应端：国内豆油库存处于历史同期均值附近，Q2至Q3大豆到港量预计充足，供应宽松，对价格形成压制。
• 需求端：豆油对棕榈油形成明显替代，但整体植物油消费疲软，需求未显著增长，预计豆棕价差将维持倒挂。
• 库存变化：国内三大油脂库存逐步下降，但豆油库存紧张程度较低，棕榈油库存较为紧张，菜油相对宽松。

关键信息

供应情况

• 巴西大豆：收获进度良好，预计2024/25年度产量为1.67亿吨，Q2和Q3供应充足。
• 美国大豆：种植面积下降，但单产稳定，预计对国内供应影响将出现在Q4及2026年Q1。
• 大豆到港：4-5月预计月均到港量约1000万吨，国内供应将趋于宽松。

需求变化

• 美豆油内需：生物燃料政策转向后，内需有望显著提升，支撑国际油脂价格。
• 豆油替代棕榈油：二季度豆油表需预计增加10-20万吨/月，但棕榈油消费总量一般，难以显著提振。

市场展望

• 豆油价格走势：预计二季度豆油价格将呈现“先弱后强”的格局，受国内供应宽松和需求疲软影响，短期难有起色，后期有望回升。
• 豆棕价差：二季度豆棕价差预计维持倒挂，直至棕榈油供应增加和价格回落。

策略建议

• 合约操作：建议布局豆棕09与01合约做扩策略、9-1反套策略。
• 单边操作：短期建议以逢高沽空为主，二季度末可择机布局01合约多单。

风险提示

• 宏观政策风险：生物燃料政策变化、中美贸易关系等可能对市场产生较大影响。
• 天气风险：巴西大豆收获情况、美国大豆种植和产量等天气因素可能影响供应端。

表格与图表概述

• 巴西大豆产量：2024/25年度预计产量为1.67亿吨，较上一年度增长13.3%。
• 美国大豆供需：2025/26年度种植面积为8349.5万英亩，单产预期为52.5蒲式耳/英亩。
• 生物燃料原料使用情况：美豆油在生物燃料中的使用量下降，而菜油和UCO因CI值问题无法获得补贴。
• RVO义务量：2026年RVO义务量可能上调至55-57.5亿加仑，带来原料需求增量约800-900万吨。
• 豆棕库存：国内豆油库存处于历史均值附近，棕榈油库存紧张，菜油库存相对宽松。

结论

综合来看，二季度豆油价格将受到供应宽松和需求疲软的压制，短期内难有明显上涨，但随着生物燃料政策转向和美豆油内需增加，后期有望逐步回升。豆棕价差预计维持倒挂，直至棕榈油供应增加和价格回落。建议投资者关注豆棕09与01合约价差变化，采取相应的套利策略。