20221012-国金证券-山西汾酒-600809.SH-弹性如期而至_势能多点开花_4页_637kb

报告摘要

山西汾酒作为中国清香型白酒的龙头企业，近年来在业绩表现和市场布局上均展现出强劲的增长势头。公司专注于产品结构优化与全国化战略推进，通过青花系列的复兴和产品线的多样化，持续提升品牌影响力和盈利能力。当前市场对其保持“买入”评级，体现出市场对其未来发展的积极预期。

业绩增长显著：2022年1-9月，公司预计实现营业总收入221亿元，同比增长28%；归母净利润70亿元，同比增长42%。其中，单三季度收入和净利润分别同比增长31.7%和44.3%，显示公司业绩稳步提升。
产品结构优化：利润端的弹性如期而至，净利率从2020年的16.3%提升至2022E的29.3%，主要得益于产品结构升级。青花系列持续高增长，预计增速高于整体营收增速；玻汾则保持稳定，部分区域投放献礼版以增强市场表现。
区域布局加速：公司在全国化进程中持续推进，省内市场进度约85%，省外接近90%。渠道反馈积极，库存管理良好，产品流动性强，经销商回款意愿高。
财务健康：公司资产负债率持续下降，从2019年的52.55%降至2022E的44.19%，同时ROE（摊薄）从31.5%提升至38.6%，反映公司资产运营效率提升。
估值合理：PE和PB持续下降，从2020年的106.2倍和33.5倍降至2024E的26.3倍和10.2倍，表明市场对其未来盈利增长的认可。
投资建议：预计2022-2024年归母净利增速分别为43.3%、33.0%、27.6%，对应EPS分别为6.24元、8.30元、10.59元，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	13,990	19,971	25,963	32,930	40,657
归母净利润(百万元)	3,079	5,314	7,615	10,132	12,924
每股收益(元)	3.53	4.36	6.24	8.30	10.59
ROE(摊薄)	31.5%	34.9%	38.6%	39.4%	38.8%
P/E	106.2	72.5	44.6	33.5	26.3
P/B	33.5	25.3	17.2	13.2	10.2

市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
投资建议划分：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营业务收入	11,880	13,990	19,971	25,963	32,930	40,657
归母净利润	2,054	3,079	5,314	7,615	10,132	12,924
毛利	8,544	10,094	14,960	20,152	26,221	32,856

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	3,077	2,010	7,645	8,254	11,247	10,098

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	3,964	4,607	6,146	5,118	6,814	5,538
资产总计	16,068	19,779	29,955	36,153	45,693	57,138
负债股东权益合计	16,068	19,779	29,955	36,153	45,693	57,138

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	2.224	3.533	4.355	6.241	8.304	10.593
每股净资产	8.545	11.218	12.476	16.159	21.059	27.308
ROE	26.03%	31.49%	34.91%	38.62%	39.43%	38.79%
净利润增长率	32.16%	58.85%	72.56%	43.31%	33.05%	27.56%

序号	日期	评级	市价(元)	目标价(元)
1	2020-10-30	买入	230.60	N/A
2	2021-04-27	买入	391.48	N/A
3	2021-08-27	买入	275.80	N/A
4	2021-10-29	买入	307.10	N/A
5	2021-12-28	买入	321.41	N/A
6	2022-03-10	买入	273.95	N/A
7	2022-04-28	买入	268.85	N/A
8	2022-08-25	买入	263.00	N/A