策略专题报告：牛市初期颠簸何时休？-20230326-华鑫证券-20页_514kb

牛市初期颠簸何时休？总结

核心内容

本报告分析了A股牛市初期的共性、颠簸原因及何时可能结束调整，结合历史数据和当前市场情况，为投资者提供策略参考。

A股牛熊周期一般为3-4年，牛市持续约2年，通常分为震荡上行期和主升浪。牛市初期多呈现“上行—调整—回升”的震荡走势，这是由市场预期与现实之间的博弈、流动性变化及盈利改善共同驱动的结果。

主要观点

• 牛市初期共性：市场多呈现震荡上行，调整不可避免，通常为“上行—调整—回升”的结构。
• 牛市初期颠簸原因：主要由流动性变化、盈利预期和风险偏好三方面因素引发，若出现两因子或三因子的“双杀”或“三杀”，回调幅度和盘整时间会更长。
• 调整结束信号：流动性边际改善是走出震荡市的先决条件，若叠加风险偏好回升和盈利改善，调整后的回升将更顺畅。
• 当前市场情况：2023年A股进入牛市初期，但年后受外胀内滞担忧影响，市场出现调整，目前调整阶段基本结束，市场有望重回上行通道。
• 关注主线：继续关注数字经济和国企改革两大主线，同时关注超跌且盈利修复的行业，如电力设备、医药生物、食品饮料、美容护理等。

关键信息

牛市初期走势特点

• 震荡上行：通常经历“上行—调整—回升”三阶段。
• 第一阶段：流动性宽松、盈利修复、风险偏好回升，市场反弹顺畅。
• 第二阶段：流动性边际恶化、盈利预期走弱、风险偏好回落，市场出现回调。

历史案例回顾

• 2013年：钱荒再现，流动性收紧，市场调整。
• 2016年：货币回归常态化，叠加年报季报业绩真空，市场回调。
• 2019年：内忧外患叠加，中美贸易摩擦升级，市场情绪低迷。
• 2023年：外胀内滞担忧，市场预期修正，A股迎来调整。

当前市场分析

• 外部因素：美联储加息接近尾声，外部流动性压力缓解。
• 内部因素：国内经济修复，央行降准释放积极信号，一季报业绩触底回升，政策发力。
• 市场预期：宏观顺风回归，市场有望企稳，进入主升浪。

行业主线推荐

• 数字经济：关注算力算法、数据要素、商业应用。
• 国企改革：关注低估高息、产业安全等方向。
• 超跌行业：电力设备、医药生物、食品饮料、美容护理等。

风险提示

1. 政策不及预期
2. 地缘政治风险
3. 业绩不及预期

行走势分析

• 流动性改善：是牛市初期走出震荡的关键。
• 风险偏好回升：受政策利好和市场情绪修复影响。
• 盈利改善：一季报业绩触底回升，市场关注度提升。

图表要点

• 图表1：A股仍处于熊转牛初期阶段
• 图表2：牛市第二段上行斜率远大于第一段
• 图表3：牛市初期多为震荡上行
• 图表4：回调阶段持续时间和幅度
• 图表5：年后宏观逆风频吹，A股迎来调整
• 图表6：2013年Q1-Q3盈利改善
• 图表7：两次“钱荒”决定市场走势
• 图表8：宏观流动性充裕
• 图表9：指数迅速“拔估值”
• 图表10：全A盈利延续回落，创业板盈利触底回升
• 图表11：上证指数估值下修幅度较小，创业板估值下杀
• 图表12：4-5月全A成交额缩量
• 图表13：杠杆资金交易情绪低迷
• 图表14：流动性和风险偏好上行助推估值提升
• 图表15：外资提前布局反转
• 图表16：社融再度恶化
• 图表17：市场分歧加剧，行业轮动加速
• 图表18：本轮W型右侧底于2022年10月31日确立
• 图表19：2022Q3盈利磨底
• 图表20：上证指数估值修复
• 图表21：牛市初期DDM三因子总结
• 图表22：2016年下半年全球经济共振上行
• 图表23：融资交易规模迅速扩张
• 图表24：2016年下半年全球经济共振上行
• 图表25：螺纹钢价格开始上行
• 图表26：北上资金创纪录净流入
• 图表27：美联储三季度连续三次降息
• 图表28：国内货币宽松催化剩余流动性上行
• 图表29：盈利对指数涨跌贡献度提升
• 图表30：全A盈利修正宽度
• 图表31：申万一级行业盈利修正宽度变化
• 图表32：关注超跌且盈利修正的行业

结论

当前A股已进入牛市初期，虽经历年后调整，但外部流动性压力缓解，国内政策积极，市场有望重回上行通道。建议投资者关注数字经济和国企改革主线，以及一季报业绩修复的行业，把握市场企稳后的投资机会。