【申万宏源】外贸数据点评_24.12_：“抢出口”的两条主线_10页_715kb

2025年1月14日外贸数据点评总结

核心观点

12月出口数据超预期回升，但外需改善并非主因，“抢出口”效应成为推动出口增长的关键。出口同比增速由11月的6.7%回升至10.7%，环比增速7.6%高于季节性水平5.4%。然而，全球制造业PMI仅小幅上行0.3个百分点至49.7%，显示外需增长乏力。出口结构上，对欧盟和日本的增速表现较弱，而对新兴市场如非洲、韩国、拉美和东盟的出口增速显著提升。

“抢出口”主要体现在两条主线：

1. 对美国的“抢出口”：集中在中间品和资本品领域，如通用机械、汽车零部件等。这些商品依赖度高且供应链难以脱钩，反映我国企业为规避关税风险而提前出口。
2. 对新兴国家的协同供给出口：我国加速境外供应链重组，以降低潜在关税影响。东盟等新兴市场对我国中间品和资本品依赖度显著上升，成为新增长点。

主要观点与关键信息

1. 出口增长逻辑

• “抢出口”效应主导：出口增长主要源于企业为规避关税风险而提前出口，而非外需改善。
• 商品结构分化：
  • 消费品如手机、自动数据处理设备出口增速下滑。
  • 中间品与资本品如通用机械、汽车零部件、钢材、稀土等出口显著回升。
• 出口国别变化：
  • 对美国、欧盟、英国出口增速回升，但幅度有限。
  • 对日本出口大幅回落，对新兴市场出口增长强劲。

2. 进口数据表现

• 进口同比增速回升：由-3.9%升至1.0%，主要受加工贸易机电产品进口反弹和内需大宗商品进口增长推动。
• 机电产品进口回升：主要由集成电路和自动数据处理设备带动，增速由上月的-23.1%升至-13.3%。
• 大宗工业品进口分化：铜、铁矿石进口数量和金额均回升，而原油进口大幅回落。

3. 2025年出口展望

• 全年出口增速预测：维持全年出口增速0.8%不变。
• 季度走势：预计呈现“N”型走势，即一季度受“抢出口”效应支撑，增速较高；二、三季度因关税加征预期面临下行压力；四季度若豁免清单出台，有望提振出口。
• 长期趋势：
  • 新兴市场工业化对我国供应链的依赖持续提供存量支持。
  • 城镇化提速将释放增量内需，进一步推动我国出口增长。

4. 风险提示

• 发达国家经济压力：可能对出口产生负面影响。
• 海外货币政策调整：可能影响全球贸易环境。
• 外部制裁变化：可能对出口造成不确定性。

结构分化与商品表现

消费品出口

• 消费电子出口继续下行，手机、自动数据处理设备、集成电路、液晶平板显示模组出口增速均下滑。
• 纺织服装箱包、家具、家电、塑料制品等地产链商品出口有所回升。

资本品与中间品出口

• 资本品如汽车、通用机械、汽车零部件、船舶出口增速显著提升。
• 中间品如稀土、钢材、肥料等出口反弹，而未锻轧铝及铝材出口则明显回落。

新兴市场表现

• 对非洲、韩国、拉美、东盟等新兴市场出口增速明显回升，反映我国境外供应链重组的成效。

附：图表说明

• 图1：出口环比季节性（春季调整）
• 图2：周度监测港口集装箱吞吐量
• 图3：12月全球制造业PMI有所回落
• 图4：美国对中国各商品依赖度
• 图5：重点商品出口增速变化
• 图6：对主要目的地出口同比（春节调整）
• 图7：东盟对中国进口依赖度（年频）
• 图8：东盟对中国进口依赖度（月频，部分国家）
• 图9：“一带一路”沿线国家出口与进口占比
• 图10：重点商品出口当月同比（美元计价）
• 图11：消费电子产品出口增速（春节调整）
• 图12：地产链商品出口增速（春节调整）
• 图13：高附加值商品出口增速（春节调整）
• 图14：能源资源品出口增速（春节调整）
• 图15：对主要目的地出口同比（春节调整）
• 图16：大宗工业品进口数量分化
• 图17：大宗工业品进口金额分化
• 图18：机电产品进口同比回升

投资评级与法律声明

• 投资评级体系：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：分为看好、中性、看淡。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。

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  • 华北创新团队：潘烨明，15201910123，panyeming@swhysc.com

总结

2025年1月14日，海关数据显示12月出口同比增速达10.7%，高于预期，但外需改善有限，“抢出口”效应成为主要推动力。出口结构上，中间品与资本品表现强劲，消费品则有所拖累。对新兴市场的出口增速明显高于发达国家，反映出我国加速境外供应链重组的趋势。2025年全年出口增速预测为0.8%，预计呈现“N”型走势，受关税政策影响，四季度有望出现反弹。长期来看，新兴市场工业化和城镇化将为我国出口提供持续支持。