20250522-东方证券-京东集团-SW-09618.HK-京东集团25Q1点评_业绩继续超预期_关注新业务进展_8页_434kb

京东集团2025Q1季度报点评核心内容总结：

一、业绩表现
公司发布2025年第一季度财报，整体业绩显著超市场预期。收入达30108亿元，同比增长158%（彭博预期29031亿元，增长116%）；经调整净利润1276亿元，同比增长434%（彭博预期10373亿元，增长166%）。核心业务收入增长势头强劲，高于行业平均水平。

二、分业务分析

1. 商品收入：24231亿元，同比增长162%（彭博预期23201亿元，增长113%）。其中：

• 带电类：收入14430亿元，同比增长171%（彭博预期13776亿元，增长118%）。受益于国家以旧换新政策扩张及3月家电通讯器材社零增长，环比提速明显。
• 日百类：收入9801亿元，同比增长149%（彭博预期9452亿元，增长108%）。国补流量红利持续释放带动平台流量增长，用户使用时长提升推动订单量增长。

2. 服务收入：5877亿元，同比增长140%（彭博预期5738亿元，增长113%）。包含：

• 平台及广告：2232亿元，增长157%（彭博预期2166亿元，增长123%）
• 物流及其他：3645亿元，增长130%（彭博预期3580亿元，增长110%）
  主要驱动力为国补流量红利带来的用户增长及免佣政策结束后的服务收入提升。

三、分部运营情况

1. 京东零售：收入26385亿元（同比增长163%），经营利润1285亿元，OPM达487%（同比提升76个百分点），主要受益于高毛利带电类收入增长。
2. 京东物流：收入4697亿元（同比增长115%），经营利润15亿元，OPM为31%（同比下滑22个百分点）。海外业务扩张投入对利润产生拖累。
3. 新业务：收入575亿元（同比增长181%），运营亏损133亿元。Q1外卖订单量突破2000万单，预计随着Q2订单增长亏损可能扩大，但长期看用户心智强化有助于降低补贴成本。

四、股东回报
公司Q1回购8070万股普通股，耗资15亿美元，占2024年末流通股的28%。管理层表示新业务投入不会显著影响股东回报力度。

五、盈利预测调整
基于商品收入提速，公司2025-2027年收入预测调增至12832/13637/14266亿元（原预测12591/13323/13891亿元），经调整归母净利润预测调整为433/489/518亿元（原预测478/504/527亿元）。参考可比公司估值，给予京东零售2025年10倍PE，分部估值计算公司市值为5970亿元，对应每股20381港元（按汇率109折算），维持"买入"评级。

六、风险提示

1. 政策效果不及预期：以旧换新政策增量规模存在不确定性，宏观经济与消费疲软可能影响收入增长。
2. 新业务亏损扩大：外卖业务若发展不及预期或导致亏损增加。
3. 行业竞争加剧：拼多多、抖音等平台对用户争夺可能冲击公司盈利。

七、估值与财务数据
采用分部估值法，以京东零售10倍PE计算公司市值5970亿元。主要财务指标显示，公司毛利率达158%-162%，净利率307%-339%，ROE保持117%-120%区间。资产负债率512%，净负债率353%。现金流方面，Q1经营现金流59521亿元，投资活动现金流为-59543亿元，筹资活动现金流-5808亿元。

注：以上数据均为2025Q1季度报核心内容，已排除重复声明及格式说明部分。