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复合肥龙头业绩高增，一体化优势持续增强

核心内容

新洋丰在2022年上半年实现营业收入96.17亿元，同比增长43.44%；归母净利润9.21亿元，同比增长31.57%。公司凭借磷化工高景气和一体化成本优势，业绩表现亮眼，同时通过产品结构优化、产能扩建和新能源布局，持续巩固行业龙头地位并开启第二增长曲线。

主要观点

业绩高增原因

• 磷化工高景气：2022年复合肥价格持续上涨，氯基复合肥均价3321元/吨，硫基复合肥均价3592元/吨，磷酸一铵均价4124元/吨，均较Q1有显著提升。
• 成本优势：公司拥有完善的产业链一体化布局，硫酸、合成氨、硝酸等原材料产能自给自足，有效控制成本，提升盈利能力。
• 费用管控：公司期间费用率同比下降约1.1PCT，销售费用率、管理费用率分别下降0.96PCT和0.42PCT，费用优化助力业绩增长。

产品结构优化

• 新型复合肥销量增长：新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2021年的90.34万吨，年复合增长率21.9%。
• 产能扩张：公司计划投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目，其中一期项目已于2022年H1投产，二期项目稳步推进。

产业链一体化增强

• 合成氨项目投产：预计2022年8月达产，强化原材料自给能力，提升抗风险能力。
• 磷矿资源收购：公司拟收购竹园沟矿业100%股权，新增磷矿产能180万吨/年，合计磷矿产能达270万吨/年，进一步巩固产业链一体化优势。
• 磷化工项目规划：公司全资子公司拟投资建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，项目分两期，总投资40亿元，涵盖选矿、磷酸、硫酸、阻燃剂、白炭黑、六氟磷酸锂等多个产品。

新能源布局

• 新能源汽车增长：2022年新能源汽车产量和销量快速增长，磷酸铁锂动力电池装机量占比达58%，未来需求广阔。
• 新能源材料项目：公司积极布局新能源材料，通过与龙蟠科技、格林美等合作，推进磷酸铁、磷酸铁锂及配套项目建设，助力产业转型升级。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.36亿元、21.31亿元、25.31亿元，同比增速分别为43.5%、22.7%、18.8%。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为12倍、10倍、8倍，具备较高估值吸引力。
• 风险提示：项目投产进度、原材料价格波动、政策变动及国际贸易风险是主要风险因素。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司业绩增长强劲，一体化优势显著，新能源布局有望成为第二增长曲线，具备长期投资价值。

产业与市场背景

• 复合肥需求提升：经济作物和主粮价格持续上涨，带动复合肥需求增长，农户偏好品牌产品，推动新型复合肥市场拓展。
• 产能分布：公司复合肥产能达708万吨，占全国产能的12%，具备较强市场竞争力。
• 在建工程：公司在建工程达14.6亿元，同比增长389.93%，显示公司持续加大投资力度。

结论

新洋丰凭借磷化工高景气、一体化成本优势及新能源布局，业绩持续高增长，产品结构不断优化，未来增长潜力巨大，是复合肥行业的龙头企业，具备较高的投资价值。