20130916-德邦证券-中炬高新-600872.SH-处于迅速崛起中的国内调味品公司龙头_32页_1mb

中炬高新（600872）投资分析总结

核心内容

中炬高新是处于迅速崛起中的国内调味品行业龙头，其核心业务为调味品，辅以房地产和金融投资。公司凭借品牌、规模与成长性优势，正逐步缩小与海天等龙头企业的差距，并有望在未来几年成为调味品行业的引领者。

主要观点

• 行业前景：调味品行业未来几年预计保持约20%的年均增速，行业景气度高，成长空间大。
• 公司优势：中炬高新旗下美味鲜公司已成长为国内第二大酱油品牌，厨邦品牌定位高端，具有广泛的知名度和美誉度。公司具备强大的产品力、品牌力和渠道力，形成了差异化的竞争优势。
• 成长性强劲：调味品业务在过去几年实现了快速增长，预计未来三年仍将保持高增长，年均复合增长率达35%。公司未来三年归属于上市公司股东的净利润预计分别为2.21亿元、2.97亿元和3.90亿元，EPS分别为0.277元、0.372元和0.490元。
• 估值合理：公司未来12个月的合理目标价格为11.86元/股，当前股价仍有约30%的上涨空间，给予“买入”评级。

关键信息

行业分析

• 调味品是居民生活必需品，市场潜力巨大，预计未来十年将进入“黄金时期”。
• 酱油是调味品市场的主要产品，国内年人均消费量不足4Kg，远低于日本。
• 餐饮市场增速放缓，但高端餐饮受冲击更大，中低端市场仍有增长潜力。零售渠道发展迅速，对调味品企业品牌宣传和营销策略至关重要。

调味品业务

• 产品力：公司产品风味醇厚、营养丰富，氨基酸态氮含量高出国家一级标准约85%。厨邦酱油曾获“人民大会堂宴会用酱油”殊荣，品牌影响力强。
• 产品结构：厨邦品牌定位高端，占比约80%-90%；美味鲜定位中端，占比约10%-20%。通过产品结构调整，公司毛利率稳步提升。
• 研发能力：公司研发投入力度大，2012年研发支出达5062万元，占销售收入比例达3.13%，行业领先。
• 产能扩张：中山基地四期投产，阳西基地一期启动，预计2014年上半年竣工。公司调味品年产能将超过30万吨，2014年预计新增产能6.14万吨，支撑全国性布局战略。
• 渠道拓展：公司渠道结构正在优化，计划提升商超和餐饮渠道比例至50%左右，以增强对终端的控制力和定价权。目前经销商数量已超过700个，且持续增长。

品牌力

• 厨邦和美味鲜两大品牌形成高低搭配，差异化竞争策略增强品牌合力。
• 厨邦品牌在高端市场具有较强的影响力，美味鲜品牌在中端市场表现突出，2013年逆势增长，验证了其市场定位的合理性。

渠道力

• 当前渠道以传统流通渠道为主，占70%左右，商超和餐饮占30%。
• 公司正在积极拓展商超和餐饮渠道，提升市场份额和品牌影响力。
• 经销商数量和规模持续增长，品牌认可度提高，支撑全国市场快速增长。

财务分析

• 2012年公司调味品业务收入达16亿元，净利润达1.48亿元，占公司总利润的118%。
• 2012年公司毛利率为28.5%，净利率为6.98%，盈利能力持续增强。
• 2013年公司预计实现净利润2.21亿元，EPS为0.277元，未来三年净利润增速分别为37.00%、35.79%和32.73%。
• 公司资产负债率约37.35%，财务结构稳健。

预测及估值

• 公司未来三年净利润预计分别为2.21亿元、2.97亿元和3.90亿元，EPS分别为0.277元、0.372元和0.490元。
• 未来12个月合理目标价格为11.86元/股，当前股价仍有约30%的上涨空间。
• 公司估值合理，P/E为33.26倍，P/B为3.44倍，处于行业合理区间。

股价表现

• 公司股价表现受市场情绪和行业景气度影响，但其基本面稳健，具备良好的增长潜力。

结论

中炬高新作为国内调味品行业的龙头之一，凭借强大的品牌力、产品力和渠道力，具备良好的成长性和盈利能力。未来几年，随着全国性布局的推进和产品结构的优化，公司有望进一步提升市场份额，成为行业的重要参与者。基于其良好的业绩增长预期和估值空间，给予“买入”评级。