20180715-华泰证券-中炬高新-600872.SH-调味品收入高增长_房地产超预期_4页_956kb

中炬高新半年度业绩分析总结

核心内容

中炬高新（600872）于2018年发布半年报业绩预增公告，预计2018年半年度实现营业收入约21.7亿元，同比增长约20%；归母净利润约3.33亿元，同比增长约58%。公司全年预计实现稳健增长，维持“增持”评级。合理价格区间为33.05~33.82元。

主要观点

• 调味品业务表现突出：调味品业务上半年收入增长显著，Q2单季增速达19%，高于Q1的6.58%。该增长主要得益于2017年4月提价政策的执行，导致2018年Q2基数较低。剔除提价影响后，调味品业务仍保持稳健增长，全年预计增长约12%。

• 房地产业务超预期增长：子公司广东中汇合创房地产有限公司2018年上半年实现营业收入约4,000万元，同比增长13.6倍；归母净利润约940万元，同比增长5.7倍。公司拥有约1906亩商住及配套用地资源，其中已开发商住地240亩，待开发商住地660亩，配套用地453亩，保守估值约35亿元。

• 盈利预测上调：基于公司上半年业绩表现，上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元，YOY分别为36%、19%和22%。根据可比公司2018年38倍PE平均估值，给予公司调味品业务2018年37-38倍PE估值，叠加房地产业务估值，上调目标价至33.05~33.82元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年预计为42.72亿元，同比增长18.36%；2019年预计为48.49亿元，同比增长13.51%；2020年预计为55.48亿元，同比增长14.41%。
• 归母净利润：2018年预计为6.17亿元，同比增长36.18%；2019年预计为7.35亿元，同比增长19.14%；2020年预计为8.94亿元，同比增长21.56%。
• EPS：2018年预计为0.77元，2019年预计为0.92元，2020年预计为1.12元。
• PE：2018年预计为38.78倍，2019年预计为32.55倍，2020年预计为26.78倍。
• PB：2018年预计为6.62倍，2019年预计为5.50倍，2020年预计为4.56倍。

资产与负债情况

• 总资产：2018年预计为59.19亿元，同比增长18.36%。
• 负债合计：2018年预计为19.17亿元，同比增长2.66%。
• 资产负债率：2018年预计为32.39%，持续下降。
• 流动比率：2018年预计为3.72，较前期有所改善。
• 速动比率：2018年预计为1.99，财务流动性较好。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响公司品牌和市场表现。
• 宏观经济疲软：可能削弱消费者购买力，进而影响调味品行业增速。
• 政策变化风险：房地产行业政策调整可能影响公司资产变现能力。

经营预测与估值

• 资产运营积极：母公司通过物业出售实现盈利，上半年营业收入约1.27亿元，同比增长7.8倍。
• 估值依据：基于可比公司平均PE（38.2倍）及房地产资产估值（35亿元），上调目标价至33.05~33.82元。
• 未来增长空间：调味品业务在规模效应、品类拓张及渠道掌控力方面具备持续增长潜力。

可比公司估值表

评级说明

• 行业评级：增持（行业股票指数超越基准）。
• 公司评级：增持（股价超越基准5%~20%）。
• 投资建议：基于公司稳健增长和行业前景，维持“增持”评级。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。报告内容可能根据市场变化进行调整，恕不另行通知。