20231027-东吴证券-恒力石化-600346.SH-2023年三季报点评_盈利持续修复_估值性价比凸显_3页_446kb

事件概述：恒力石化发布2023年三季报，财报显示公司前三季度实现营业收入1731亿元，同比增长2%，归母净利润570亿元，同比下滑6%，但第三季度扭亏为盈，环比实现归母净利润增长31%，扣非净利润增长60%，业绩符合预期。

盈利修复：公司主营产品销售稳健，季内炼化产品、PTA、新材料产品销售环比略有增长或持平，但平均售价均有所回升。毛利率与净利率显著修复，第三季度分别为136%和42%，较上季度分别提升了0.58和0.35个百分点。

油价与库存收益：布伦特原油均价环比上涨10%，扭转下行趋势，带动炼化产品价格回升，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均价环比分别上涨3%、2%、7%、11%、3%、0%、1%。公司凭借大存体量，在油价及产品价格上涨背景下库存收益显著。

估值与周期底部：大炼化周期复苏已现，公司净利润连续三个季度环比增长，盈利能力逐步恢复。截至2023年10月，对比近五年油价表现，多数炼化产品价差处于高位分位，估值方面PB仍为近五年最低，性价比较凸显。

战略拓展：公司新材料业务稳步推进，康辉分拆上市已获受理，截至2023年第四季度多个新材料及树脂项目陆续投产，为未来业绩持续增长提供动力。

财务调整与评级：上调公司2023、2024、2025年归母净利润预测至76亿元、108亿元、147亿元，对应PE分别为129、91、67倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目投产进度延迟等构成主要风险。