20240411-国海证券-恒力石化-600346.SH-2023年年报点评_2023年盈利大幅改善_高分红注重股东回报_12页_3mb

恒力石化（600346）2023年年报简评

核心摘要

国海证券维持“买入”评级，认为2023年恒力石化业绩大幅改善，盈利水平提升显著，高分红政策显股东回报重视；同时公司新材料项目推进成长性充足，但需关注油价波动与产能落地风险。

一、核心业务亮点

• 营收与利润大幅提升：2023年实现营收23479亿元(+56%)，归母净利润6905亿元(+1978%)，扣非净利润60亿元(+4737%)。
• 盈利能力显著增强：毛利率同比上升30pct至112%，净利率同比提升19pct至29%，经营现金流净额创历史新高。
• 新产品贡献增长：PTA与新材料业务营收增速亮眼，其中新材料板块同比增长171%。
• 股东回报政策明确：管理层拟以5607%高比例分红，年现金分红487亿元，按股价计算股息率达38%。

二、市场表现与估值

• 相对沪深300指数表现优异，过去一年涨幅168%，但短期（1个月）跌幅显著。
• 当前股价14.88元，PE/PB/PS估值分别为13.44倍、1.55倍和0.39倍。

三、产能扩张与新材料布局

• 重点项目投产加速：计划2024年Q2前160万吨高性能树脂项目达产；功能性薄膜、锂电隔膜等新材料产线逐步投产。
• 锂电材料产能扩建：营口基地隔膜项目2024年上半年可贡献产能44亿㎡，南通基地新增干湿法隔膜产能18亿㎡。

四、风险因素提示

1. 政策落地不及预期
2. 新产能释放进度延迟
3. 原油价格大幅波动影响盈利
4. 下游需求复苏不及预期
5. 环保政策趋严限制扩张

五、盈利预测

2024-2026年预计营收年复合增长率4.3%，归母净利润年复合增长21%；PE持续下修至8-11倍水平，维持“买入”评级。

六、重点关注指标

• 2023年毛利率创历史新高达112%
• 四季报现金流净额转负但重大资产重组推进中
• 38%股息率兼具成长与回报特征

本报告由国海证券股份有限公司化工行业研究团队撰写，分析师李永磊、董伯骏等，研究基于Wind资讯数据及公司公告。报告有效期至2024年4月11日。