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国内宽松受海外掣肘，价值风格占优

核心内容概述

本报告分析了当前国内外经济与政策环境对A股市场的影响，指出美债收益率倒挂虽可能预示经济衰退，但对市场择时意义有限。国内宽松政策受海外紧缩影响，但财政发力具有更强的自主性。在当前环境下，金融、周期及部分必选消费行业可能占优，成长行业则可能因估值压制而表现较弱。

主要观点

1. 美债收益率倒挂的历史意义

   • 历史上共出现6轮美债收益率倒挂，均伴随经济衰退，但间隔时间较长，不具备较强的择时指导意义。
   • 本轮倒挂较早，且叠加美国通胀和地缘政治冲击，对市场影响更为复杂。

2. 国内宽松政策的特征与限制

   • 长周期来看，国内宽松节奏与力度随经济增速中枢下移而趋缓。
   • 海外紧缩对国内货币宽松有明显掣肘，尤其是价格型工具（如降息）。
   • 财政发力相对货币宽松更自主，且持续时间更长。

3. 当前宽松空间分析

   • 虽然国内货币政策受海外紧缩限制，但财政端仍有发力空间，预计二季度有望通过降准等工具进一步宽松。
   • 当前国内经济仍面临压力，政策宽松仍以“稳增长”为主导。

4. 短期行业风格预测

   • 金融、周期及部分必选消费行业可能占优，成长行业则可能因估值压制表现较弱。
   • 一季报业绩预期改善，石油石化、有色金属、钢铁、煤炭、基础化工等行业可能受益。

5. 市场情绪与估值分析

   • 当前市场情绪相对低迷，指数估值与个股位置均处于历史低位，存在修复空间。
   • 保增长政策和疫情管控预期改善可能提振市场情绪。

关键信息

• 市场表现：

  • 上证指数下跌0.94%，中证500下跌2.21%，沪深300下跌1.06%。
  • 建筑、钢铁行业表现较好，农林牧渔、综合金融跌幅较多。

• 政策与市场联动：

  • 国内政策宽松以财政为主，货币宽松受限。
  • 海外加息周期开启，中美利差收窄，国内宽松受明显制约。

• 行业配置建议：

  • 政策导向：关注新基建（如5G、IDC、云计算）及旧基建（如交通运输、建筑、建材）相关行业。
  • 业绩预告：一季度业绩表现较好的石油石化、有色金属、钢铁、煤炭、基础化工等周期行业值得关注。
  • 预期改善：医药、必选消费、传媒、计算机等行业因疫情及数字化治理需求提升而有望受益。
  • 超跌成长：如医疗服务、军工、半导体设备和材料、新能源车上游等行业具备投资价值。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复与政策出台不及预期

图表与数据支持

• 图1：本周市场指数普遍下跌
• 图2：中美利差持续收窄
• 图3：本周建筑、钢铁表现相对较好
• 图4：过去美债收益率共出现过6轮倒挂
• 图5：美债收益率倒挂期间美股表现相对较好
• 图6：美债收益率倒挂期间A股市场普遍上行
• 图7：国内宽松周期节奏趋缓
• 图8：国内宽松周期节奏趋缓
• 图9：宽松政策停止早于经济数据见底回暖
• 图10：海外紧缩对国内宽松有明显掣肘
• 图11：财政发力相对货币端更自主
• 图12：金融、消费、周期风格占优
• 图13：消费、金融、周期行业占优
• 图14：全国新增阳性人数仍在高位
• 图15：基建投资增速已有拐头迹象
• 图16：病毒感染人数已超过2020年初规模
• 图17：本轮疫情感染人数尚未出现拐点
• 图18：一季度业绩预告对行情普遍有支撑作用
• 图19：各行业一季报业绩增长情况
• 图20：美国当前通胀压力较为严峻
• 图21：中美利差持续收窄
• 图22：新发基金规模较低
• 图23：基金募资额/募集目标处于相对低位
• 图24：外资本周小幅流出
• 图25：市场情绪当前相对低迷
• 图26：俄乌金属出口占比（%）
• 图27：香港新增病例于3月4日达到阶段性高点
• 图28：全民核酸后上海新增病例增速下降
• 图29：指数估值近期有所回落
• 图30：个股位置处于相对低位
• 图31：新能源板块当前估值情况
• 图32：新能源车2月销量同比增长超180%
• 图33：中国1月半导体销售同比增24%
• 图34：医药行业景气度较高，调整后估值相对匹配
• 图35：2005-2021年申万一级行业月度涨跌幅中位数
• 图36：上周全球主要大类资产表现
• 图37：沪深300静态/动态PE
• 图38：创业板指静态/动态PE
• 图39：各行业PE估值分位点（TTM）
• 图40：各行业PB估值分位点（LF）
• 图41：沪深股通净流入
• 图42：沪深股通行业净流入
• 图43：融资余额变动与上证指数
• 图44：行业融资余额变动
• 图45：新成立偏股型基金规模
• 图46：IPO发行情况
• 图47：定增募资情况
• 图48：过去一周解禁市值靠前的行业
• 图49：未来4周各行业解禁市值（亿元）
• 图50：产业资本净减持与上证综指
• 图51：行业产业资本增减持情况（亿）
• 图52：200日均线以上个股占比
• 图53：股权风险溢价

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表格摘要

• 表1：过去历次美债收益率倒挂与衰退时间
• 表2：新基建主要方向的“十四五”规划目标及复合增速

总结

综上，当前市场受疫情与海外紧缩双重压制，但国内政策仍以“稳增长”为主导，财政端发力为主。金融、周期及部分必选消费行业可能短期占优，而成长行业估值受压制。一季报业绩预期改善，可关注石油石化、有色金属、钢铁、煤炭等周期行业。同时，疫情后数字化治理需求上升，医药、消费、传媒、计算机等行业也有望受益。超跌但景气度高的行业如新能源车、半导体、军工等亦可关注。