深度报告-20220704-国联证券-中国移动-600941.SH-数字化全球综合服务商龙头_巨人守正出奇_33页_2mb

中国移动（600941）总结

核心内容

中国移动作为全球领先的电信运营商，正在经历从传统通信服务向数字化综合服务商的转型。其核心业务包括消费者业务（个人和家庭市场）与产业数字化业务（政企市场及新兴市场），在政策与市场双重驱动下，公司展现出稳健增长和盈利改善的趋势。

主要观点

• 消费者业务：随着“提速降费”政策的取消，以及考核机制由市场份额转向盈利导向，ARPU值企稳回升，推动移动业务收入增长。5G渗透率提升和千兆宽带普及进一步带动ARPU值提升，使消费者业务收入保持增长。
• 产业数字化业务：随着“十四五”规划和“东数西算”政策的推进，产业数字化成为公司新的增长引擎。公司IDC和云计算业务发展迅速，2021年DICT收入同比增长43.2%，云基建投入加大，预计未来持续增长。
• 经营分析：资本开支有所下降，盈利能力和费用控制行业领先。自由现金流改善，支持公司未来投资与增长，推动利润空间提升。
• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营收分别为9269.76/10030.81/10815.22亿元，归母净利润分别为1248.84/1361.74/1452.17亿元，EPS分别为5.85/6.37/6.80元/股，对应PE分别为10.43/9.56/8.97倍。综合相对估值与DCF模型，给予2022年15倍PE，目标价为87.6元，评级为“买入”。

关键信息

消费者业务

• 政策变化：自2019年起，国资委考核转向盈利导向，“提速降费”政策取消。
• ARPU值提升：2021年移动ARPU为48.8元，同比增长3.0%。家庭宽带ARPU为37.8元，同比增长5.3%。
• 用户增长：移动用户数增长放缓，但5G用户数快速增长，推动ARPU提升。

产业数字化业务

• 政策支持：“十四五”规划与“东数西算”工程加速产业数字化发展。
• 市场份额：2021年IDC市场份额为12.6%，移动云市场份额为5.95%。
• DICT业务：2021年DICT收入623亿元，同比增长43.2%，成为公司收入增长的重要驱动力。

经营分析

• 资本开支：2019-2021年资本开支分别为1,659/1,806/1,836亿元，同比增长为-0.72%/8.86%/1.66%，2022年预计1852亿元，同比增长0.87%。
• 自由现金流：2020-2021年自由现金流同比增长分别为55%和3%，显著改善。
• 费用控制：销售、管理及财务费用均为行业最低，公司规模效应显著，盈利能力强。

盈利预测与估值

• 营收增长：预计2022-2024年营收分别增长9.28%、8.21%、7.82%，整体呈温和增长趋势。
• 净利润增长：预计2022-2024年净利润分别增长7.72%、9.04%、6.64%，归母净利润稳步提升。
• EPS与PE：2022年EPS为5.85元/股，对应PE为10.43倍；2022年目标价为87.6元，给予“买入”评级。

风险提示

• 系统性风险
• 海外竞争国制裁风险
• 云基建投资不及预期

投资看点

• 短期：消费者业务稳健增长，产业数字化业务打开第二成长曲线，营收保持较好增长。
• 中期：5G收获期较长，折旧摊销减少，利润空间持续提升，毛利率随之上升。
• 长期：政企市场和新兴市场持续推进，占收比持续提升，未来有望转型为数字化综合服务提供商。

结论

中国移动在政策与市场双重推动下，正在从传统通信服务向数字化综合服务商转型。消费者业务稳步增长，产业数字化业务成为新的增长引擎，公司盈利能力和费用控制处于行业领先，未来增长潜力较大。