20260327-国金证券-中国移动-600941.SH-传统通信服务收入承压_算力_智能服务驱动增长_4页_1mb

中国移动 (600941.SH) 总结

核心内容

中国移动在2025年实现了营业收入10501.87亿元，同比增长0.91%，归母净利润1370.95亿元，同比小幅下降0.92%。尽管传统通信服务收入面临一定压力，但算力服务和智能服务表现强劲，分别同比增长11.1%和5.3%，推动公司整体业务结构优化。公司全年自由现金流达820亿元，下半年有所改善。预计2025年全年股息为每股5.27港元，同比增长3.5%，显示出公司在股东回报方面的持续提升。

主要观点

• 传统通信业务承压：2025年传统通信服务收入为7149亿元，同比下降1.0%，但整体规模保持稳固，5G用户渗透率已达63.9%。
• 新兴业务增长显著：算力服务和智能服务分别同比增长11.1%和5.3%，成为公司增长的新引擎。
• 毛利率承压：2025年第四季度毛利率为21.97%，同比下降1.34个百分点，环比下降7.97个百分点，主要由于传统业务ARPU值下滑和新兴业务投入成本增加。
• AI业务前景广阔：公司重点投资AI算力，截至2025年底，智算总规模达92.5EFLOPS，具备国内领先的智算基础设施能力。
• 资本开支计划：2026年公司预计资本开支约1366亿元，主要用于加速算力网络建设和探索智能网络创新。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为10,687.64亿元、10,946.37亿元和11,030.47亿元，归母净利润分别为1,404.25亿元、1,447.61亿元和1,509.63亿元。
• 估值水平：公司股票现价对应PE估值为14.5倍、14.0倍和13.5倍，维持“买入”评级。
• 股息回报：股息持续增长，2025年每股股利为4.410港元，预计2026年将达到4.800港元，显示出其作为红利资产的配置价值。

关键信息

• 2025年业绩表现：全年营收增长0.91%，归母净利润下降0.92%；第四季度营收增长2.50%，归母净利润下降20.92%。
• 自由现金流：全年自由现金流达820亿元，下半年明显好转。
• AI相关业务：2025年AIDC收入同比增长35.4%，显示AI业务潜力。
• 经营分析：传统业务是基本盘，新兴业务是增长点，公司整体展现出较强的经营韧性。
• 财务指标：毛利率短期承压，但中长期看好AI和新兴业务对利润的贡献。
• 资本开支：2026年资本开支预计约1366亿元，主要用于算力网络和智能网络建设。
• 盈利预测：公司预计2026-2028年营业收入和归母净利润稳步增长，PE估值持续下降，显示出市场对其未来增长的看好。
• 风险提示：AI发展不及预期、DICT业务发展不及预期、行业竞争加剧、电信业务发展不及预期。

附录信息

• 三张报表预测摘要：展示了公司未来三年的营业收入、归母净利润、自由现金流等关键财务指标。
• 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率和资产管理能力等，显示公司财务状况和盈利能力。
• 投资评级：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，其余评级得相应分数，最终评分1.00对应“买入”评级。
• 免责声明：报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，使用时需经专业人士解读。

风险提示

• AI发展不及预期：AI相关业务仍处于投入期，可能影响短期盈利能力。
• DICT业务发展不及预期：DICT业务可能面临发展瓶颈。
• 行业竞争加剧：通信行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和利润。
• 电信业务发展不及预期：电信业务可能受政策和市场环境影响，发展不及预期。