20241028-上海证券-固定收益周报_债市继续调整概率降低_乐观情绪偏高_4页_353kb

债市总结报告

核心内容概述

2024年10月21日至10月27日期间，中国债市整体表现偏强，利率债价格下跌但收益率曲线趋于陡峭，城投债与产业债成交活跃度有所下降，但部分区域和行业收益率下降。LPR下调25BP，显示政策稳增长意图，但财政预算调整预期可能落空，减轻了债市调整压力。整体来看，债市继续调整的概率降低，市场情绪偏乐观。

主要观点

1. 利率债表现

• 国债期货价格下跌，10年期国债期货活跃合约较10月18日下跌0.34%。
• 10年期国债活跃券收益率提升3.30BP至2.1539%。
• 收益率曲线呈现陡峭化趋势，仅短期限（1Y及以内）收益率下降，其他期限收益率均上升。

2. 城投债市场

• 城投债日均成交789.0笔，较前一周下降。
• 活跃省份为22个，较上周增加1个。
• 11个省份收益率下降，9个省份收益率上升，2个省份持平。
• 建议关注成交活跃的14个省市，包括江苏、浙江、广东、山东、湖北、湖南、安徽、江西、河南、四川、4大直辖市等。
• 若需下沉，可考虑福建、山西、河北、陕西、广西、云南等省份，遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”策略。

3. 产业债市场

• 产业债日均成交638.0笔，较前一周下降。
• 活跃行业包括非银金融、地产、建筑装饰、建材、煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化、消费类（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）等行业。
• 5个行业收益率下降，15个行业收益率上升。
• 建议配置成交活跃的行业，如地产链、大宗资源品、消费行业等。

4. 金融债市场

• 金融机构债日均成交1258.0笔，较前一周下降。
• 银行二级、永续债及商金债日均成交分别下降、微升和下降。
• 建议关注国有银行及股份制商业银行，不建议下沉至城商行或农商行。

5. 资金面与杠杆水平

• 资金价格明显上升，R007与DR007分别上涨13.89BP与12.88BP。
• 央行净投放12573.8亿元，但债市杠杆水平下降。
• 银行间质押式回购余额5日均值下降至7.67万亿元，隔夜占比下降至87.85%。

政策动态分析

LPR下调25BP

• 10月21日，1年期与5年期LPR利率下调25BP，为9月27日政策利率下调后的跟随操作。
• LPR下调幅度大于政策利率，显示稳增长意图。
• 5年LPR-30BP计算得出房贷利率为3.3%，高于10年国债收益率（2.3%以下），认为仍有下降空间。

财政预算调整预期落空

• 人大常委会第二十次会议将于11月4-8日召开，但未涉及财政预算调整、赤字率修改或增发特别国债/专项债。
• 市场需面对财政政策落地不及预期的可能性，这为债市带来潜在风险缓解。

投资建议

利率债

• 不建议加杠杆，因长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额变化不大。
• 建议配置5年期及以内期限品种，因其利差处于合理区间。

城投债

• 选择成交活跃的14个省市。
• 若需下沉，选择福建、山西、河北、陕西、广西、云南等省份，遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”策略。

产业债

• 配置成交活跃的行业，如非银金融、地产链、大宗资源品、消费行业等。

金融债

• 优先选择国有银行及股份制商业银行发行的金融债。

风险提示

• 经济复苏超预期：稳增长政策可能提前或力度加大，影响市场预期。
• 降息落空或时间点滞后：若LPR或政策利率未进一步下调，可能对债市形成压力。

分析师声明

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投资评级说明

• 股票投资评级：基于公司基本面及估值预期，分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业投资评级：基于行业基本面及估值，分为增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300，港股以恒生指数，美股以标普500或纳斯达克综合指数。

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