20241028-国联证券-如何看待政府债供给与增量空间__28页_3mb

政府债供给与增量空间分析总结

2024年财政缺口约12万亿，通过盘活国债和地方债组合可填补一般公共预算缺口，当前国债和地方一般债结存限额合计约15万亿，具有一定可行性。

本报告分析了2024年财政收支平衡下的债务支持政策，认为财政支持工具有望以增发政府债为主。2024年1-9月财政收入同比收缩幅度较大，预计全年一般公共预算缺口约12万亿，补充措施包括盘活政府债结存限额或申请全国人大新限额。

截至2024年9月末，国债累计净发行33956亿元，剩余净发行额度9444亿元，结存限额空间近8283亿元，若调整预算赤字，可继续发行普通国债。特别国债的发行用于支持国有大行补充核心一级资本，测算核心一级资本缺口约6885亿元，加上大行合规压力，特别国债规模估计在5000亿元至10000亿元之间。

地方债方面，截至9月末地方新增债累计发行42159亿元，剩余四季度额度4041亿元，其中新增一般债约1035亿元，特殊新增专项债约3007亿元。财政部盘活地方结存限额空间约为4000亿元，可用于化解存量债务风险、清理拖欠账款以及化债专项债券工具释放空间。

财政支持化债政策空间仍存在，2023年起每年拟安排7000-8000亿元用于化债；同时，债务置换调增债务限额仍是重要手段，可提供化债额度，缓解债务负担，实现财政稳健和风险化解。

信用债市场表现分化，收益率普遍走高，城投债和产业债信用利差扩大，反映出市场避险情绪升温，不同评级债券信用风险溢价上升，整体市场波动性和卖方压力有所增加，隐含评级下调和成交异常现象普遍，但国企表现相对稳健。

风险提示： 系统性风险超预期、财政政策力度不及预期。