白色家电行业：复盘思考，我们如何在17年跟丢了小天鹅-20181028-天风证券-13页-1mb

证券研究报告·城投债周报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年9月1日至10月26日期间AA主体评级城投债的成交情况与利差变化，分析了市场动态、政策影响及投资策略。报告还涉及近期信用事件、一级市场发行情况及二级市场收益率与信用利差变动，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. AA城投债成交情况

• 总成交情况：AA主体评级城投债共1388只成交，总成交量为2151亿元，占同期有成交个券总成交量的27.6%。
• 省份分布：
  • 江苏成交个券数量最多，达292只；
  • 四川、浙江、湖南、湖北分别有102、101、95、72只个券成交；
  • 甘肃、吉林、宁夏、黑龙江、青海、海南等省份成交个券数量低于10只。
• 剩余期限分布：
  • 1-3年期占比最高，为40.7%；
  • 3-5年期占比26.2%；
  • 1年以内占比21.3%；
  • 5-7年期占比10.7%；
  • 7年以上仅占1.1%。
• 担保情况：
  • 有担保个券共349只，成交量438.5亿元，占总成交量的25%。

2. 利差变化趋势

• 信用利差：
  • 1Y、3Y、5Y、7Y城投债信用利差分别下行58BP、52BP、31BP、23BP；
  • 当前1Y、3Y、5Y、7Y信用利差分别处于2015年以来区间的分位数为75%、55%、59%、73%；
  • 1Y城投债信用利差相对较高，但仍低于7Y品种。
• 等级利差：
  • 3YAA城投债等级利差分位数低于其他期限品种；
  • 1Y、3Y、5Y、7Y等级利差分别下行47BP、50BP、30BP、24BP。

3. 政策与市场环境影响

• 城投政策转暖：国常会及政治局会议对融资平台在建项目合理融资的支持，推动城投债利差收窄；
• 产业违约增加：三季度开始城投债与中短票的利差迅速收窄并转负，反映产业债违约增多；
• 历史对比：2015年下半年也出现类似情况，城投与产业债利差跌至负值。

4. 投资策略建议

• 政策缓和期：预计基建补短板政策仍会延续，利好核心城投平台；
• 区域利差：可挖掘政策倾斜度大的地区；
• 经济强省：可适度下沉评级，关注债务率不高、财政稳健、平台地位高的主体。

5. 一级市场动态

• 发行与偿还：
  • 本周共发行城投债25只，总发行179.8亿元，较上周减少153.3亿元；
  • 总偿还449.36亿元，净融资量为-269.56亿元，较上周减少142.01亿元；
• 趋势：发行金额减少，负净融资扩大。

6. 二级市场表现

• 收益率变动：
  • 1Y、3Y、5Y城投债收益率均有所收窄；
  • 1Y收益率分位数为51.20%，3Y为51.05%，5Y为51.45%。
• 信用利差：
  • 1Y城投债信用利差分位数为64.40%，3Y为55.00%，5Y为53.65%；
  • 1Y信用利差普遍走阔，AA-级城投债信用利差分位数最高，达91.00%。

7. 估值变动较大的个券

• 收益率变动：
  • 本周估值收益率变动最大的10只城投债中，9只为收益率上行，1只为收益率下行；
  • 收益率上行幅度最大的是15顺鑫02；
  • 下行幅度最大的是15威宁01。

关键图表与数据

• 图表1：9月以来各省成交AA主体城投债数量；
• 图表2：9月以来成交AA主体城投债的剩余期限；
• 图表3、4：信用利差与超额利差与剩余期限关系；
• 图表5：中债隐含评级高于AA的AA主体城投债；
• 图表6、7：AA城投债信用利差变化与分位数；
• 图表8、9：AA城投债等级利差变化与分位数；
• 图表10、11：城投债与中短票利差走势及季度新增违约主体数量；
• 图表12、13：本周及月度城投债发行偿还量与净融资额；
• 图表14、15、16、17、18、19：城投债收益率与信用利差变动情况；
• 图表20：中债估值收益率变动最大的10只城投债。

风险提示

• 区域经济超预期变化：需关注区域经济变动对城投债的影响。

分析师信息

• 黄文涛：首席分析师，8年研究经验，曾获多项“新财富”奖项；
• 曾羽：债券分析师，6年研究经验，多次获得“新财富”奖项；
• 吕元祥：经济学博士，主要从事信用债研究；
• 研究助理：张君瑞。

研究服务与联系方式

• 机构销售负责人：赵海兰；
• 保险组：张博、高思雨、张勇、张宇；
• 北京公募组：黄玮、朱燕、任师蕙、黄杉、王健、杨济谦；
• 私募业务组：李静、赵倩；
• 上海销售组：李祉瑶、黄方禅、戴悦放、翁起帆、李星星、范亚楠、李绮绮、薛姣、许敏、王罡；
• 深广销售组：胡倩、许舒枫、程一天、曹莹、张苗苗、廖成涛、陈培楷。

评级说明

• 买入：未来6个月内相对超出市场表现15%以上；
• 增持：未来6个月内相对超出市场表现5-15%；
• 中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5%之间；
• 减持：未来6个月内相对弱于市场表现5-15%；
• 卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15%以上。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用；
• 信息来源于公开资料，不保证准确性和完整性；
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议；
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