20181122-天风证券-白色家电行业点评_美的_小天鹅—分红提升股东回报率_彰显长期投资价值_4页_458kb

报告摘要

白色家电行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了美的集团与小天鹅在2018年11月21日发布的股东分红提议及其对换股吸收合并的影响。该提议旨在提升股东回报率，增强市场信心，并推动换股合并方案的顺利实施。

主要观点

分红提议：
- 小天鹅在换股吸收合并前将进行一次现金分红，每股分红金额为人民币4元，总金额约为25.3亿元，占其2018年第三季度末未分配利润的85.08%。
- 美的集团提议在合并完成后首次年度分红时，提高分红比例至55%，较2017年的45.71%有所提升。
分红对股东回报的影响：
- 小天鹅A股分红后息率达到8.6%，B股息率达到11.2%（按汇率折算），显著增厚股东收益。
- 原小天鹅股东将获得一次性分红加上合并后美的集团的分红，合计A股约12.8%，B股约11.6%的分红率。
换股比例调整：
- 分红前，小天鹅A股每1股可换得1.2110股美的集团股票，B股可换得1.0007股。
- 分红后，换股比例相应调整，A股换股比例降至1.1158，B股降至0.9056。
换股价格与溢价：
- 换股价格在分红后将有所调整，且相对于小天鹅及美的集团当前股价存在一定程度的溢价。
投资建议：
- 此次分红提议有助于提升股东回报率，鼓励中小投资者参与换股合并方案，增加原股东投赞成票的几率。
- 吸收合并完成后，美的集团及小天鹅的股价均存在折价，短期内具有博弈价值。
- 建议积极关注美的集团及小天鹅A股，同时小天鹅B股相对更为便宜，具有投资吸引力。
风险提示：
- 合并方案未获得股东大会通过。
- 宏观经济波动、地产周期波动、原材料价格波动等风险。

关键信息

分红金额：小天鹅一次性现金分红约25.3亿元，占未分配利润的85.08%。
分红率提升：美的集团预计合并后分红比例提升至55%，小天鹅股东可获得合计约12.8%（A股）或11.6%（B股）的分红率。
换股比例调整：小天鹅A股及B股在分红前后换股比例有所变化，分别调整为1.1158和0.9056。
换股价格溢价：换股价格在分红后相对于当前股价存在溢价。
投资评级：行业评级为“强于大市”，股票投资建议为“积极关注”。

表格摘要

表1：小天鹅一次性分红对换股价及比例影响

公司	分红前换股价（元/股）	分红前换股比例	分红后换股价（元/股）	分红后换股比例	现价（元/股）
小天鹅A	50.91	1.2110	46.91	1.1158	46.55
小天鹅B	42.07	1.0007	38.07	0.9056	35.64
美的集团	42.04	1	42.04	1	40.32

表2：美的集团历年分红率情况

年份	分红率	股息率
2013A	63.4%	1.3%
2014A	40.1%	1.6%
2015A	40.3%	1.9%
2016A	44.0%	2.4%
2017A	45.7%	2.9%
2018E	55.0%	4.2%

总结

此次分红提议是美的集团与小天鹅在换股吸收合并前的重要举措，旨在提升股东回报率并增强市场信心。分红后，小天鹅的股息率显著提高，换股比例与价格也相应调整，为投资者提供了更优的回报预期和投资机会。报告建议积极关注美的集团及小天鹅A、B股，尤其是B股相对更为便宜，具有更高的投资吸引力。同时，需注意相关风险，包括方案未获通过、宏观经济波动及原材料价格波动等。

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