> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石头科技 (688169.SH) 2025全年收入高增，2026Q1净利润略超预期 ## 核心内容概述 石头科技在2025年实现营业收入186.9亿元，同比增长56.5%，但归母净利润同比下降31.2%至13.6亿元，扣非净利润同比下降32.9%至10.9亿元。2026年第一季度，公司实现营收42.3亿元（+23.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%），净利润率略超预期。公司维持“买入”投资评级，认为其有望在调整后实现复苏。 ## 主要观点与关键信息 ### 收入表现 - **2025年收入高增**：全年实现营收186.9亿元，同比增长56.5%。 - **2026Q1收入稳健增长**：单季度营收42.3亿元，同比增长23.3%。 - **智能扫地机及配件**：2025年收入151.7亿元，同比增长39.9%，仍是主要收入来源。 - **其他智能电器产品**：2025年收入35.1亿元，同比增长227.8%，占比提升至18.8%，成为第二成长曲线。 - **海外业务持续增长**：2026Q1外销整体增长约20%，其中北美增长30%，欧洲和亚太保持稳定增长。 ### 收入拆分 - **扫地机**：2025年Q4国内线上销额市占率35.4%，海外市场保持领先。 - **洗地机**：2025年Q4国内线上销额市占率27.6%，2026Q1国内线上市占率提升至22.3%。海外渠道入驻顺利，市场突破显著。 - **割草机**：2026Q1收入预计超1亿元，一代产品毛利率超40%，实现盈亏平衡。 ### 盈利能力 - **2025年毛利率下降**：毛利率42.4%，同比下降7.8个百分点。 - **费用率优化**：销售费用率同比下降1.3个百分点，管理、研发费用率分别下降0.6和0.5个百分点，但财务费用率上升0.5个百分点，主因人民币升值导致汇兑损失。 - **净利率下滑**：2025年净利率为7.3%，同比下降9.3个百分点；2026Q1净利率为7.6%，同比下降0.2个百分点。 - **盈利预测调整**：考虑到人民币升值及海外竞争加剧，公司下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为16.9/25.0/30.3亿元，对应EPS为6.51/9.65/11.71元。 ### 估值与财务指标 - **PE与PB**：当前PE为17.9倍，PB为1.9倍。预计2026年PE为12.1倍，2027年为10.0倍。 - **财务指标**：2025年经营性现金流净额为7.7亿元，同比下降55.4%；2026年预计经营性现金流净额为28.4亿元，显著回升。 ## 风险提示 - **新品销售不及预期**：新产品可能未能达到预期销售目标。 - **竞争加剧**：海外市场竞争加剧可能影响盈利能力。 - **海外高通胀**：海外高通胀可能抑制需求增长。 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：基于公司收入增长、盈利能力边际改善及估值处于底部，公司有望迎来复苏。 - **未来增长预期**：扫地机品类维持稳健增长，洗地机成为第二增长曲线，割草机实现盈亏平衡。 ## 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 11,945 | 18,695 | 23,628 | 28,447 | 33,738 | | YOY(%) | 38.0 | 56.5 | 26.4 | 20.4 | 18.6 | | 归母净利润(百万元) | 1,977 | 1,363 | 1,686 | 2,501 | 3,034 | | YOY(%) | -3.6 | -31.0 | 23.7 | 48.3 | 21.3 | | 毛利率(%) | 50.1 | 42.3 | 44.0 | 44.2 | 44.4 | | 净利率(%) | 16.5 | 7.3 | 7.1 | 8.8 | 9.0 | | EPS(元) | 7.63 | 5.26 | 6.51 | 9.65 | 11.71 | | P/E(倍) | 15.3 | 22.2 | 17.9 | 12.1 | 10.0 | | P/B(倍) | 2.4 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | ## 结论 石头科技在2025年实现了收入的高增长，但净利润受到汇兑损失和成本压力影响。2026Q1净利润略超预期，显示出公司盈利能力的边际改善。公司产品矩阵丰富，尤其在洗地机领域表现突出，海外业务持续扩张。尽管面临一定的风险，公司仍被看好，维持“买入”评级。