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石头科技 (688169.SH) 2025全年收入高增，2026Q1净利润略超预期

核心内容概述

石头科技在2025年实现营业收入186.9亿元，同比增长56.5%，但归母净利润同比下降31.2%至13.6亿元，扣非净利润同比下降32.9%至10.9亿元。2026年第一季度，公司实现营收42.3亿元（+23.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%），净利润率略超预期。公司维持“买入”投资评级，认为其有望在调整后实现复苏。

主要观点与关键信息

收入表现

• 2025年收入高增：全年实现营收186.9亿元，同比增长56.5%。
• 2026Q1收入稳健增长：单季度营收42.3亿元，同比增长23.3%。
• 智能扫地机及配件：2025年收入151.7亿元，同比增长39.9%，仍是主要收入来源。
• 其他智能电器产品：2025年收入35.1亿元，同比增长227.8%，占比提升至18.8%，成为第二成长曲线。
• 海外业务持续增长：2026Q1外销整体增长约20%，其中北美增长30%，欧洲和亚太保持稳定增长。

收入拆分

• 扫地机：2025年Q4国内线上销额市占率35.4%，海外市场保持领先。
• 洗地机：2025年Q4国内线上销额市占率27.6%，2026Q1国内线上市占率提升至22.3%。海外渠道入驻顺利，市场突破显著。
• 割草机：2026Q1收入预计超1亿元，一代产品毛利率超40%，实现盈亏平衡。

盈利能力

• 2025年毛利率下降：毛利率42.4%，同比下降7.8个百分点。
• 费用率优化：销售费用率同比下降1.3个百分点，管理、研发费用率分别下降0.6和0.5个百分点，但财务费用率上升0.5个百分点，主因人民币升值导致汇兑损失。
• 净利率下滑：2025年净利率为7.3%，同比下降9.3个百分点；2026Q1净利率为7.6%，同比下降0.2个百分点。
• 盈利预测调整：考虑到人民币升值及海外竞争加剧，公司下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为16.9/25.0/30.3亿元，对应EPS为6.51/9.65/11.71元。

估值与财务指标

• PE与PB：当前PE为17.9倍，PB为1.9倍。预计2026年PE为12.1倍，2027年为10.0倍。
• 财务指标：2025年经营性现金流净额为7.7亿元，同比下降55.4%；2026年预计经营性现金流净额为28.4亿元，显著回升。

风险提示

• 新品销售不及预期：新产品可能未能达到预期销售目标。
• 竞争加剧：海外市场竞争加剧可能影响盈利能力。
• 海外高通胀：海外高通胀可能抑制需求增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司收入增长、盈利能力边际改善及估值处于底部，公司有望迎来复苏。
• 未来增长预期：扫地机品类维持稳健增长，洗地机成为第二增长曲线，割草机实现盈亏平衡。

财务预测摘要

结论

石头科技在2025年实现了收入的高增长，但净利润受到汇兑损失和成本压力影响。2026Q1净利润略超预期，显示出公司盈利能力的边际改善。公司产品矩阵丰富，尤其在洗地机领域表现突出，海外业务持续扩张。尽管面临一定的风险，公司仍被看好，维持“买入”评级。