20180908-兴证国际证券-保利协鑫能源-03800.HK-业务进入调整期_长期关注下游需求复苏情况_8页_485kb

保利协鑫能源（03800.HK）研究报告总结

核心内容概览

保利协鑫能源（03800.HK）是全球领先的硅料和硅片制造商，同时控股电站运营商协鑫新能源（451.HK）。2018年9月8日，公司股价为0.56港元，目标价调整为0.64港元，预期升幅为14.4%，评级下调至“中性”。

主要观点

• 业绩下滑：受硅片价格战影响，公司2018年上半年营收同比下降3.2%，归母净利润同比下降68.1%。
• 毛利率下降：主要产品多晶硅片售价下降导致毛利率下降8.4个百分点至16.2%。
• 成本压力：其他开支（如研发费用和汇兑损益）同比增加149%至6.1亿元，融资成本因子公司高负债增加39%至15.9亿元。
• 业务调整：公司业务进入调整期，主要受“531”新政和子公司高负债影响。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为20,591、22,144和22,884百万元，归母净利润分别为58、435和1,119百万元，EPS分别为0.32、2.34和6.02分。
• 估值调整：2018年预测PB为0.39倍，下调评级至“中性”，目标价调整为0.64港元。

关键信息

市场数据

财务指标（2017A vs 2018E vs 2019E vs 2020E）

投资要点

• 业绩下滑原因：

  1. 硅片价格战导致多晶硅片售价大幅下降。
  2. 其他开支（研发费用和汇兑损益）增加149%。
  3. 子公司协鑫新能源高负债增加总融资成本39%。

• 光伏材料业务压力：

  • 多晶硅片价格自“531”新政后下降约30%。
  • 预计2018年下半年硅片价格回升可能性较低。

• 新能源业务情况：

  • 协鑫新能源截至2018上半年净负债率高达364%，总负债率84%。
  • 公司不包含协鑫新能源的在手现金约为100亿，短期融资额度70-80亿，可解决短期债务问题。
  • 协鑫新能源下半年将逐步出售电站，改善负债情况。

• 盈利预测：

  • 2018年预测PB为0.39倍，目标价0.64港元。

风险提示

• 产品价格持续下降
• 新疆新产线投产推迟
• 子公司电站出售缓慢

附表数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

估值比率（倍）

分析师声明

• 报告由兴业证券经济与金融研究院分析师余小丽撰写。
• 余小丽具有证券投资咨询执业资格，并独立、客观地出具本报告。
• 报告不构成证券买卖的出价或征价邀请，仅作为参考。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级为“中性”，表示公司股价相对市场指数涨幅在-5%～5%之间。
• 评级基于报告发布日后12个月内公司股价表现，不构成个人推荐。

风险提示及法律声明

• 报告信息仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能基于假设，实际回报可能不同。
• 兴业证券及关联人员可能持有公司证券或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。
• 报告内容受版权保护，未经授权不得使用或转载。

特别声明

• 报告由兴证国际证券有限公司提供，受香港证监会监管。
• 投资者应自行评估报告内容，考虑自身投资目标和需求。