20240820-国金证券-固生堂-02273.HK-行业需求高景气_门店扩张节奏加快_4页_1mb

固生堂集团2024年中期业绩分析摘要

核心财务表现

1. 营收增长显著
   2024年上半年公司实现收入136.5亿元，同比增长38%，归母净利润10.3亿元，同比增长15%；经调整归母净利润达14.8亿元，同比增长45%。

2. 业务结构优化

   • 医疗健康解决方案业务：收入134.4亿元，同比增长393%，主要因线下医疗机构客户就诊人次增加（上半年累计2383万次，同比+32%）及就诊次均消费稳定（573元，同比+5%）。
   • 医疗产品收入：2041万元，同比下滑2%，受贵细药材及营养品销售结构变化影响。

网络扩张与竞争优势

截至上半年，公司在19个城市运营71家医疗机构（覆盖较2023年的16个城市显著提升），其中新增15家，包括11家收购门店和4家自建门店。门店扩张为公司医疗网络覆盖及市场份额提升提供强劲支撑。

盈利能力与费用控制

• 毛利率稳中有升：整体毛利率达29.4%，同比增长0.7个百分点；医疗产品分部毛利率27.8%，同比增长2.6个百分点，反映了高毛利产品销售占比提升。
• 费用控制得当：销售及分销费用率为11.7%，同比下降0.46个百分点。

长期展望与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为34.3/46.0/60.3亿元，同比增长36%/34%/31%。
• 估值：当前股价对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。

主要风险点

• 并购整合不及预期
• 市场竞争加剧
• 医疗人才短缺
• 商誉减值风险

总结

公司作为中医医疗服务龙头，通过规模效应扩大和优质内容服务，盈利能力和增长潜力持续提升。未来成长性仍可期待，但需关注市场竞争及并购整合风险。