深度报告-20220724-国金证券-中航重机-600765.SH-航空锻造平台型龙头_产业链一体化拓展_33页_3mb

中航重机 (600765.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

中航重机是一家专注于航空锻造和液压环控业务的平台型龙头公司，隶属于中国航空工业集团，是航空结构件专业化平台。公司近年来通过聚焦主业、剥离低效资产、进行业务延伸以及推进改革措施，实现了业绩的显著增长，成为航空锻造行业的领先者。

主要观点

• 航空锻造是飞机制造的核心环节，涉及机身结构件和航空发动机盘环轴件等，对飞机性能、可靠性、寿命和经济性有重要影响。
• 未来十年，军民用航空锻件市场规模预计超过6000亿元，其中军用机身锻件市场约1071亿元，军用航空发动机锻件市场约921亿元，民用客机锻件市场约4034亿元，市场前景广阔。
• 公司通过定增扩产和业务延伸，提升了大型化、精密化和一体化解决能力，进一步巩固了其在航空锻造领域的龙头地位。
• 股权激励和改革措施显著提升了公司的经营效率和盈利能力，费用率持续下降，ROE稳步提升。
• 公司对标国际航空锻铸造龙头PCC，通过横纵扩展策略实现规模与盈利双增长，具备可借鉴的发展路径。

关键信息

公司基本信息

• 当前股价：31.53元
• 目标价格：40.05元
• 总股本：14.72亿股
• 已上市流通A股：13.32亿股
• 总市值：464.21亿元
• 年内股价波动：最高35.99元，最低17.65元

财务表现

业务结构

• 锻铸业务：涵盖飞机机身机翼结构锻件、中小型锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件等，客户包括军民及海外公司。
• 液压环控业务：主要包括高压柱塞泵、马达和热交换器等产品，应用领域广泛，涉及航空、航天、工程机械、医疗、风电等。

投资逻辑

• 航空锻造高景气，公司作为龙头，受益于军民机市场需求增长，未来十年市场空间广阔。
• 定增扩产弥补了大型锻件的短板，提升了难变形高温合金锻造能力。
• 业务延伸通过横向参股安吉精铸、纵向参股中航上大及设立机加中心等方式，提升了公司的一体化解决能力。
• 对标PCC，公司有望通过整合资源，实现规模效应和盈利能力的双重提升。

投资建议

• 首次覆盖给予公司2022年45倍PE，对应目标市值589.5亿元，目标价40.05元，给予“买入”评级。
• 公司预计2022-2024年归母净利润分别为13.10亿、18.56亿、25.56亿元，业绩有望持续高增长。

风险提示

• 重点型号列装交付速度不及预期
• 产能释放不及预期
• 改革速度不及预期

行业分析

航空锻造行业壁垒

• 设备壁垒：需要大型模锻设备及专用设备，如多向模锻液压机、等温模锻设备等。
• 技术壁垒：对锻件的精度和性能要求高，需持续研发投入。
• 资质壁垒：军工领域有严格的资质要求，需通过综合评估。

市场前景

• 军机市场：未来十年军用机身锻件市场约1071亿元，军用航空发动机锻件市场约921亿元。
• 民机市场：预计未来十年民用客机锻件市场约4034亿元，公司作为核心供应商将受益。

公司发展路径

• 战略调整：2016年总部搬迁至贵州，实施“瘦身健体”战略，聚焦锻造和液压环控两大主业。
• 业务拓展：通过股权激励、增资、并购等方式，提升公司研发能力、生产能力和一体化解决方案能力。
• 设备升级：2019年和2021年分别募资13.27亿元和19.1亿元用于设备购置和产线建设，推动公司向高端化、精密化发展。

总结

中航重机凭借其在航空锻造领域的龙头地位、聚焦主业的发展策略以及对业务的持续拓展，具备良好的增长潜力。公司通过设备升级、技术投入和改革措施，实现了盈利能力的稳步提升，未来有望在军民机市场中持续受益，成为航空锻造行业的核心企业。