20170921-长城国瑞证券-中航重机-600765.SH-航空锻造占优势地位_热交换器收入稳定增长_19页_1mb

中航重机（600765）研究报告总结

核心内容

中航重机隶属于中国航空工业集团公司，是中航工业首家上市公司，被誉为“中国航空工业第一股”。公司以航空技术为基础，形成了锻铸、高端液压集成、新能源投资三大核心业务板块，产品广泛应用于航空航天、新能源、工程机械等领域，是国内高端装备基础制造的重要企业之一。

主要观点

• 锻造业务优势显著：公司锻造业务在航空领域占据主导地位，产品覆盖所有在役、研制、预研军机和发动机项目，是国内航空锻铸市场的主要参与者，市场份额超过60%。公司与GE、RR、Goodrich、IHI、SAFRAN、SKF、Boeing等国际知名企业建立了长期战略合作关系。
• 液压业务复苏可期：液压业务主要由力源公司负责，产品包括柱塞式液压泵/马达、液压集成系统等，覆盖航空、航天、工程机械、农用机械等领域。2017年上半年，液压业务收入同比下降7.75%，但受益于工程机械行业复苏，尤其是挖掘机销量连续10个月同比增速超50%，公司液压民用业务有望受益。
• 热交换器业务稳步增长：热交换器业务由永红公司负责，产品应用于航空、航天、汽车、新能源等领域，实现批量出口，并在31个国家和地区注册了产品商标。2017年上半年，热交换器业务收入同比增长15.82%，主要得益于航空民品市场开发和非航空产品销售收入增长。
• 新能源业务扭亏为盈：公司新能源投资业务包括风力发电、垃圾发电、太阳能发电等，目前运营三个项目，其中中航雷州调风风电场项目已部分投产，为公司新能源业务带来积极影响。2016年实现扭亏为盈，2017年上半年净利润为857.89万元，经营状况持续改善。

关键信息

财务数据概览（截至2017年半年报）

营业收入结构（2017年上半年）

液压业务亮点

• 液压产品技术领先，包括变量控制、摩擦副配对、离子注入、动静压密封等。
• 液压业务收入2017年上半年同比下降7.75%，利润总额为-1,689万元，主要受农机和外贸业务收入下降影响。
• 工程机械行业复苏显著，尤其是挖掘机销量持续增长，为公司液压民用业务带来新的增长点。

热交换器业务亮点

• 产品应用于航空、航天、汽车、新能源等领域，实现批量出口。
• 2017年上半年实现营业收入34,923万元，同比增长15.82%，利润总额3,109万元，同比增长18.14%。
• 技术突破显著，如6061材料稳定钎焊、滚波成型机换热翅片等。

新能源业务亮点

• 运营三个新能源发电项目，包括风电、垃圾发电、光伏发电。
• 中航雷州调风风电场项目总投资4.26亿元，建设25台单机容量2000kW的风电机组，已并网发电3台。
• 项目财务内部收益率（税后IRR）为8.68%，净现值（NPV）为4,877.73万元，投资回收期为9.99年（税后）。

投资建议

• 投资评级：首次给予“增持”评级。
• 估值分析：当前P/E为57.08倍，机械基础件行业P/E中位数为68.08倍，公司估值仍有上升空间。
• 盈利预测：预计2017-2018年净利润分别为2.03亿元、2.17亿元，EPS分别为0.26元、0.28元，P/E分别为57.08倍、53.00倍。

风险提示

• 液压业务持续下滑风险；
• 新能源项目盈利不及预期的风险。

总结

中航重机凭借在航空锻造领域的领先地位，以及液压和热交换器业务的稳步增长，展现出较强的行业竞争力。随着工程机械行业的复苏和新能源业务的持续推进，公司未来业绩有望进一步改善。尽管当前液压业务面临一定压力，但整体前景仍被看好，建议投资者关注其长期发展潜力。