深度报告-20220110-西部证券-中航重机-600765.SH-首次覆盖_业务结构优化_在手订单饱满_锻造龙头扬帆起航_31页_2mb

中航重机（600765.SH）首次覆盖总结

核心内容

中航重机（600765.SH）深耕航空锻造及液压环控业务，通过剥离低效资产，聚焦核心业务，实现营收与盈利的稳健增长。公司2021年前三季度营业收入达65.22亿元，同比增长24.36%；归母净利润达6.09亿元，同比增长126.72%。当前合同负债总额达7.49亿元，同比增长1528.26%，在手订单饱满。

主要观点

• 业务结构优化：公司自2018年起逐步剥离低效业务，专注于锻造及液压环控业务，显著提升经营效率与盈利能力。
• 航空锻造需求增长：随着军民融合及航空产业发展，锻造市场需求快速增长，公司凭借技术优势与设备投入，有望持续受益。
• 技术优势与客户资源：公司拥有先进设备与成熟工艺，深度参与军民航空领域，市场份额领先，具备显著的行业护城河。
• 费用管控与研发投入：公司销售费用率和整体期间费用率持续下降，研发费用率保持在3%以上，保障了技术领先与产品升级。
• 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.38/10.30/13.72亿元，对应EPS为0.70/0.98/1.30元/股。基于竞争优势与订单情况，给予2022年PE估值53倍，对应目标价51.94元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 营收与利润增长：2020年营收同比增长11.92%，归母净利润同比增长24.91%；2021年前三季度营收同比增长24.36%，归母净利润同比增长126.72%。
• 订单充足：2021年合同负债总额达7.49亿元，YOY增长1528.26%，远超同业公司。
• 产能与设备投入：2018-2021年公司投入约37亿元用于设备建设与工艺优化，解决产能瓶颈与产品精度问题。
• 业务结构：锻造业务营收占比超70%，且毛利率高于液压业务，是公司主要利润来源。
• 市场前景：预计“十四五”期间军用航空锻件需求增加41427吨，民用航空锻件需求达224478吨。

投资要点

• 业务聚焦：公司已确立以锻造及液压环控为主的核心业务方向，剥离非核心业务，提升整体运营效率。
• 技术领先：拥有先进的模锻、环锻及等温锻造工艺，具备生产高精度、高性能锻件的能力。
• 订单充足：在手订单饱满，合同负债大幅增长，反映市场对公司的认可度提升。
• 费用管控：销售费用率和期间费用率持续下降，提升盈利能力。
• 股权激励：通过限制性股票激励计划，绑定核心人员，保障公司研发与运营的稳定性。

风险提示

• 国防政策不及预期：可能影响军机列装进度及装备费支出。
• 军机更新速度不及预期：可能影响军用锻件需求。
• 订单扩展不及预期：可能影响公司盈利增长。
• 民品业务整合效果不及预期：可能影响液压板块的盈利能力。

盈利预测与估值

业务布局与子公司表现

• 陕西宏远：2021H1营业收入13.69亿元，YOY增长48.11%；利润总额1.56亿元，YOY增长66.96%。
• 贵州安大：2021H1营业收入11.17亿元，YOY增长27.58%；利润总额1.36亿元，YOY增长28.29%。
• 江西景航：2021H1营业收入5.42亿元，YOY增长34.16%；利润总额0.94亿元，YOY增长71.28%。
• 中航力源：2021H1营业收入5.37亿元，YOY增长36.75%；利润总额0.09亿元。
• 贵州永红：2021H1营业收入5.84亿元，YOY增长32.71%；利润总额0.64亿元，YOY增长23.47%。

技术与设备优势

• 设备齐全：公司拥有200MN电动螺旋压力机、等温锻造液压机等先进设备，技术工艺成熟。
• 工艺领先：掌握模锻、等温锻造、精密辗轧等先进工艺，具备生产高精度、高性能锻件的能力。
• 研发投入：研发投入持续增长，研发费用率保持在3%以上，强化技术护城河。

市场前景与行业地位

• 军用市场：预计“十四五”期间军用航空锻件需求增长显著，公司具备良好的订单获取能力。
• 民用市场：伴随国产大飞机发展，公司有望获得大量民用订单，推动业绩增长。
• 行业地位：在锻造行业中占据领先地位，市场份额显著高于同业公司，具备较强的竞争力。

股价催化剂

• 军品列装超预期：提升军用锻造订单需求。
• 民品市场加速：推动公司民用订单增长。
• 生产效率提升：规模效应释放，费用管控良好，盈利能力增强。

总结

中航重机凭借业务结构优化、技术优势与充足订单，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司作为航空锻造行业龙头，具备强大的设备与工艺优势，同时通过股权激励计划稳定核心团队，推动长期竞争力提升。在国防政策支持及航空产业发展背景下，公司前景广阔，值得投资者关注。