20241227-国泰期货-2025年石脑油行情展望_结构矛盾激化_关注逢低多配_23页_2mb

石脑油2025年行情展望总结

核心内容

2025年石脑油市场将面临结构性矛盾激化的局面，主要由于乙烯裂解装置的集中投产，而供应端则因炼厂整合与淘汰、工艺调整等因素维持相对稳定。整体来看，石脑油需求增长将显著高于供应增长，导致其裂解价差维持高位，市场应采取逢低多配策略。

主要观点

• 结构性矛盾激化：2025年乙烯裂解装置集中投产，尤其是中国，将带来巨大的石脑油需求，推动其价格上行。
• 供应端变化：全球炼能增长有限，2025年全球炼能增量约130万桶/天，但淘汰量约83万桶/天，导致净增长不足。亚洲地区是主要的石脑油进口地，中东和俄罗斯是主要供应来源。
• 炼厂工艺转型：催化裂解（DCC）和加氢裂化（HCU）等工艺的推广，使炼厂能够生产更多石脑油或低碳烯烃，提升原料利用率。
• 国内炼厂整合与淘汰：2025年是中国“十四五”规划的最后一年，预计淘汰约500万吨低效炼能，进一步压缩石脑油供应。
• 乙烯裂解原料替代：美国乙烷、丙烷等轻质原料可能因关税政策影响，对石脑油形成替代压力，从而影响其需求。
• 下游过剩与利润压力：乙烯及其下游产品产能过剩，导致整体利润低迷，对石脑油价格形成压制。

关键信息

供应端

• 全球供应：2025年全球石脑油供应量预计增长约130万桶/天，但淘汰量约83万桶/天，整体增速低于以往。
• 中东供应：中东石脑油出口量预计小幅上升，月均出口可能达到380-390万吨。
• 俄罗斯供应：俄罗斯对亚洲石脑油出口量增长至104万吨/月，但整体出口有所下降。
• 亚洲供应：亚洲石脑油供应主要来自中东和俄罗斯，非洲和欧洲出口相对稳定，但套利物流不强。

需求端

• 乙烯裂解需求：2025年全球乙烯裂解产能将增加948万吨，其中中国占比最大，预计新增乙烯产能约1281万吨。
• 乙烯下游衍生品：乙烯下游衍生品如塑料、苯乙烯、乙二醇等将大规模投产，对乙烯形成压力，进而影响石脑油价格。
• 乙烯裂解原料替代：美国乙烷、丙烷等轻烃原料可能因贸易政策变化而对石脑油形成替代效应，导致其需求下降。
• 全球汽油需求：2025年全球汽油需求预计增长约1.83%，主要受益于美国和欧洲的市场表现。

市场预期

• 裂解价差走势：2025年石脑油裂解价差预计维持高位，因需求端快速增长，但供应端受限。
• 东西方价差：亚洲市场对石脑油的需求增加，东西方价差将同步抬升，欧洲炼厂可能争抢物流资源。
• 炼厂主副产品逻辑：随着汽柴油利润走弱，炼厂将更多转向化工产品，导致石脑油裂解价差与现货升贴水出现劈叉。
• 2025年投资策略：基于结构性矛盾的预期，建议逢低多配石脑油，但需关注乙烯裂解装置投产带来的供需变化。

未来研究方向

• 欧洲石脑油平衡表构建：2025年重点研究欧洲石脑油市场，分析其对亚洲市场的潜在影响。
• 汽柴油出率切换：需关注全球汽柴油和石脑油出率的切换范围及极限测试，这对供需平衡具有重要影响。
• 轻质原料替代模型：建立有效的轻质原料替代预测模型，以更准确地评估其对石脑油需求的影响。

总结

2025年石脑油市场将受到乙烯裂解装置集中投产、炼厂工艺转型、国内炼能淘汰以及轻烃原料替代等多重因素影响。结构性矛盾将促使石脑油裂解价差维持高位，但下游过剩可能限制其价格空间。市场应关注2025年乙烯裂解装置的投产节奏以及全球供需变化，建议逢低多配，同时警惕轻烃原料替代带来的潜在冲击。