PCB行业月度观点：18年聚焦苹果、汽车电子及5G高频高速新方向-20180123-广发证券-29页-3mb

PCB行业月度观点总结

核心内容

2018年，PCB行业投资主线聚焦于苹果、汽车电子及5G高频高速三大方向。2017年，全球PCB产能持续东移，上游原材料涨价推动本土优势PCB公司迎来资产证券化浪潮，行业进入加速成长阶段。同时，苹果、汽车电子、5G等新技术和新需求为PCB行业带来新的增长动能。

主要观点

• 苹果创新引领行业：苹果作为全球消费电子领导者，其技术革新持续推动PCB产业链发展。iPhone X引入OLED全面屏、3D感测、无线充电和LCP天线技术，带动FPC和SLP技术的升级，推动全球PCB行业向更高端发展。
• 汽车电子化浪潮：随着新能源车和智能驾驶（如ADAS）的发展，汽车电子对PCB的需求显著增加，推动汽车板市场快速增长。预计到2020年，ADAS将为全球汽车板市场带来近110亿元的价值增量。
• 5G高频高速新时代：5G商用加速推进，对高频高速PCB提出更高要求，LCP/FPC天线成为主流方案，推动PCB市场向5G方向转型。

关键信息

1. 2017年PCB市场表现

• A股市场：整体下跌，其中沪电股份领跌15%，东山精密下跌8%，景旺电子下跌5%，超声电子下跌12%。但生益科技因5G议题逆势上涨12%。
• 海外市场：整体上涨，其中台耀、联茂分别上涨125%和96%，AT&S、华通和嘉联益分别上涨153%、147%和123%。
• 产业链成本：上游原材料如铜箔、玻纤布、树脂等价格持续上涨，推动PCB行业整体利润提升。

2. 2017年本土PCB公司资产证券化

• 主要公司：华正新材、景旺电子、世运电路、弘信电子、广东骏亚、奥士康、深南电路、明阳电路等公司于2017年登陆A股或完成再融资。
• 主要用途：用于扩大高阶产品产能、补充流动资金、技术研发等。

3. 苹果PCB供应链分析

• 主要供应商：臻鼎、台郡、华通、欣兴电子、健鼎科技等为苹果主要FPC和HDI供应商。
• 技术升级：苹果在iPhone X中引入堆叠式SLP主板，带动全球PCB技术升级，三星也计划在2018年新款高端手机中采用SLP。
• FPC市场增长：苹果引领FPC应用，其手机中FPC数量和ASP显著提升，带动全球FPC市场增长。

4. 汽车电子市场

• 需求增长：新能源车和智能驾驶推动汽车电子需求增长，单车PCB价值量显著提升。
• 应用领域：ADAS、BMS、VCU、MCU等系统带动PCB需求，预计到2020年，ADAS将为全球汽车板市场带来约110亿元增量。
• 趋势：电动化、智能化、轻量化推动汽车PCB市场持续增长，预计年增长率保持在15%以上。

5. 5G高频高速市场

• 技术需求：5G时代对高频高速PCB提出更高要求，LCP/FPC天线成为主流方案。
• 市场趋势：苹果引入LCP天线，推动FPC市场扩容，预计5G商用将带动全球PCB市场向高频高速方向发展。
• 基站升级：5G基站采用AAU结构，天线数量大幅增加，带动PCB需求增长。

投资建议

• 重点公司：东山精密（深耕FPC，苹果+汽车电子+5G）、超声电子（本土HDI优势厂商，苹果+汽车电子）、依顿电子（多层板龙头，苹果+汽车）、生益科技、景旺电子、深南电路和沪电股份。
• 行业评级：买入
• 未来预期：受益于苹果创新、汽车电子化和5G发展，本土PCB公司未来两年有望维持较高增速，足以支撑当前约20倍PE估值。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新技术渗透低于预期
• 大客户销售低于预期
• 降价压力
• 新产能投产进度低于预期
• 5G商用低于预期

图表索引（部分）

• 图1：A股PCB公司2017年度涨跌幅
• 图2：全球不同地区PCB产值比较（单位：亿美元）
• 图3：智能手机主板演进历程
• 图4：FPC由苹果导入快速渗透，开启消费电子软板时代（单位：十亿美元）
• 图5：电动化、智能化、轻量化带来的单车PCB价值量增量
• 图6：iPhone 6上下部分天线
• 图7：iPhoneX下部分天线
• 图8：国产手机与苹果、三星内部设计结构对比
• 图9：基站组成结构变化
• 图10：基站天线阵列
• 图11：A股PCB相关企业月度涨跌幅
• 图12：A股PCB相关企业2017年度涨跌幅
• 图13：海外PCB相关企业月度涨跌幅
• 图14：海外PCB相关企业年度涨跌幅
• 图15：台湾PCB原料企业毛利率变化
• 图16：建滔积层板毛利率变化
• 图17：金居开发营收及增速
• 图18：台玻营收及增速
• 图19：建滔积层板营收及增速
• 图20：生益科技营收及毛利率
• 图21：2014-2017年6月玻纤采购价格趋势
• 图22：2014-2017年6月铜箔采购价格趋势
• 图23：2014-2017年6月树脂采购价格趋势
• 图24：2014-2017年6月覆铜板采购价格趋势
• 图25：臻鼎毛利率
• 图26：臻鼎营收及其增速
• 图27：嘉联益毛利率
• 图28：嘉联益营收及其增速
• 图29：东山精密营收及其毛利率
• 图30：台湾HDI及类载板企业毛利率变化
• 图31：华通营收及其增速
• 图32：欣兴电子营收及其增速
• 图33：台湾硬质板企业毛利率变化
• 图34：健鼎营收及其增速
• 图35：敬鹏营收及其增速
• 图36：依顿电子营收及其毛利率
• 图37：胜宏科技营收及其毛利率
• 图38：智能手机在FPC市场占比不断增大
• 图39：全球苹果手机出货量
• 图40：全球iPad出货量
• 图41：全球三星手机出货量
• 图42：全球智能手机出货量
• 图43：全球服务器出货量
• 图44：全球PC出货量
• 图45：全球平板电脑出货量
• 图46：全球笔记本电脑销量
• 图47：中国新能源汽车销量
• 图48：全球PCB市场预测
• 图49：北美PCB BB值

表格索引（部分）

• 表1：2017年本土PCB优势厂商批量登陆A股市场
• 表2：2017年A股PCB公司再融资及重大投资事项
• 表3：2015年全球PCB产值前10厂商
• 表4：苹果PCB主要供应商动态
• 表5：台湾主要PCB原料企业月度营收金额/亿新台币
• 表6：台湾主要PCB原料企业12月营收增速
• 表7：台湾主要FPC企业月度营收金额/亿新台币
• 表8：台湾主要FPC企业月度营收增速
• 表9：台湾主要HDI企业月度营收金额/亿新台币
• 表10：台湾主要HDI企业月度营收增速
• 表11：HDI下游应用收入分布
• 表12：类载板下游需求预测
• 表13：台湾主要硬质板企业月度营收金额/亿新台币
• 表14：台湾主要硬质板企业月度营收增速
• 表15：多层板下游应用收入分布
• 表16：PCB下游应用对各类PCB的需求

分析团队

• 分析师：许兴军、王亮、王璐、余高
• 研究助理：叶浩、王帅

联系方式

• 地址：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层，北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
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