20221130-国金证券-电子行业研究_PCB收益率居电子前列_长期创新方向仍可期_9页_1mb

电子行业研究总结

核心内容

本报告分析了2022年11月电子行业中的PCB（印刷电路板）板块表现及行业前景。尽管当前PCB产业链出现短期繁荣，但行业景气度的根本性改善尚未到来，长期成长性仍需关注创新方向。

主要观点

• 市场表现：PCB板块在11月的月度涨跌幅为+5.4%，在电子行业中排名第二，显示其较强的市场表现。
• 产业链反弹：从上游原材料（铜箔、玻纤布、树脂）到中下游PCB板，整个产业链在11月均出现股价反弹。
• 供需短期错配：供给端因原材料降价压力和经营表现疲弱，部分厂商主动压缩产能，为价格反弹奠定基础。需求端在年底备货推动下有所改善，导致供需错配，引发原材料价格上涨。
• 需求未实质性修复：尽管原材料价格反弹，但覆铜板环节难以向下游要价，表明需求仍不强劲，产业链整体景气度尚未实质性改善。
• 行业风险：需警惕淡季需求弱化的连锁反应，以及原材料价格持续高位、竞争加剧对盈利的潜在影响。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金电子指数：1625
• 沪深300指数：3853
• 上证指数：3151
• 深证成指：11108
• 中小板综指：11856

股价表现

• A股PCB公司：沪电股份、博敏电子、中京电子等公司股价涨幅显著。
• 台股PCB公司：南电、欣兴、泰鼎等公司股价也有明显反弹。
• 外资PCB公司：藤仓、名幸、奥特斯等公司股价同样出现回升。

原材料价格变化

• LME铜价：全年下跌15%。
• 国内35um铜箔价格：年初至11月30日下降23%。
• 铜箔加工费：下降50%。
• 铜箔价格反弹：10月底至11月底反弹11.85%。

产业链稼动率

• Q3稼动率：普遍降至60%~70%。
• 11月稼动率：普遍回升至80%~90%，部分企业接近满产。

投资建议

• 短期建议：当前繁荣主要源于短期供需错配，行业拐点尚未到来，建议关注长期创新方向。
• 推荐标的：沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、博敏电子、金禄电子、深南电路等公司，因其在细分领域具备成长机会。

风险提示

• 景气度弱化超预期：若疫情等外部因素继续干扰需求，行业基本面反转可能延后。
• 原材料价格居高不下：若原材料价格下滑不及预期，将影响PCB行业整体盈利修复。
• 竞争加剧：国内厂商快速扩产可能导致盈利不及预期。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业未来3-6个月内上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业未来3-6个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期行业未来3-6个月内变动幅度相对大盘在-5%~5%之间。
• 减持：预期行业未来3-6个月内下跌幅度超过大盘5%以上。

风险评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

图表目录

• 图表1：PCB板块月度涨跌幅排在电子行业第二
• 图表2：全球主要PCB上市公司股价反弹
• 图表3：全球主要CCL上市公司股价反弹
• 图表4：全球主要铜箔、玻纤布、树脂上市公司股价反弹
• 图表5：LME铜价全年下跌
• 图表6：国内35um铜箔价格下降
• 图表7：A股铜箔公司同比压力逐季加大
• 图表8：A股玻纤布公司同比压力逐季加大
• 图表9：A股树脂公司同比压力在三季度达到最大
• 图表10：台股铜箔公司同比压力逐季加大
• 图表11：台股玻纤布公司同比压力逐季加大
• 图表12：LME铜价11月反弹
• 图表13：国内铜箔价格反弹12%
• 图表14：台系铜箔厂商营收同比降幅收窄
• 图表15：台系玻纤布厂商营收同比降幅收窄

结论

PCB行业当前的短期繁荣主要由供需错配引起，行业景气度尚未根本性改善。建议投资者关注长期创新方向，如汽车、服务器、封装基板等领域，以捕捉未来的成长机会。同时，需警惕淡季需求弱化及原材料价格高位对行业的影响。