20220824-东北证券-华策影视-300133.SZ-疫情影响核心主业_版权+国际业务维持增长势头_13页_1mb

报告摘要

华策影视（300133）2022年上半年总结

核心内容

华策影视在2022年上半年受到疫情影响，核心主业电视剧销售业务收入同比下降33.69%，但公司通过提质降本增效，实现盈利能力显著提升。2022H1营业收入为11.87亿元，同比下降39.50%；归母净利润为2.40亿元，同比增长2.64%；扣非后归母净利润为2.03亿元，同比增长27.52%。公司毛利率达到35.33%，同比提升8.29个百分点，净利率为20.96%，同比提升8.26个百分点。

主要观点

疫情对业务的影响：由于疫情导致项目拍摄、送审流程受阻，公司首播电视剧降至4部125集，部分收入无法如期确认，影响了整体营收。
盈利能力提升：公司通过优化运营和成本控制，实现显著的盈利能力提升，尤其是版权及国际业务的快速增长。
版权业务增长：版权业务归母净利润为3485.82万元，同比增长51.55%，占总归母净利润的14.5%，成为公司新的增长点。
国际业务拓展：公司国际发行业务签约超过1500万美元，海外用户订阅量超过1100万，用户观看时长超9.2亿分钟，视频互动超1647.3万次。
元宇宙探索：围绕热播剧推出数字藏品，探索IP价值变现，拓展元宇宙业务。
下半年计划：公司计划下半年生产8部电视剧，上映7部电影，重点影片《万里归途》有望为公司贡献业绩弹性。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	3,732	3,807	3,831	4,220	4,746
(+/-)%	41.88%	2.00%	0.64%	10.15%	12.46%
归属母公司净利润	399	400	434	526	607
(+/-)%	127.21%	0.30%	8.43%	21.07%	15.39%
每股收益(元)	0.23	0.22	0.23	0.28	0.32
市盈率	26.87	30.77	21.24	17.54	15.20
市净率	1.95	1.94	1.33	1.25	1.16
净资产收益率(%)	7.19%	6.03%	6.27%	7.10%	7.63%
股息收益率(%)	0.43%	0.45%	0.47%	0.57%	0.66%
总股本(百万股)	1,756	1,901	1,901	1,901	1,901

业务回顾

电视剧业务

行业情况：2022年上半年行业供给收缩，获得发行许可证的电视剧共71部2474集，同比减少16.47%部数和14.51%集数。
公司情况：公司上半年开机3部124集，取得发行许可证5部，首播4部，转入后期制作1部。
主要电视剧：
- 《镜·双城》（2022/1/6，腾讯、优酷）
- 《与君初相识》（2022/3/17，优酷）
- 《恰似故人归》（2022/4/4，优酷）
- 《凭栏一片风云起》（2022/5/19，湖南卫视）

电影业务

上半年情况：公司上映1部电影，处于后期制作中的电影有3部，均为主投主控项目。
主要电影：
- 《如果有一天我将会离开你》（2022/3/11，主投并主控发行院线电影）
- 《寻秦记》（主投并主控宣发）
- 《燃冬》（主投资及大陆发行）
- 《我要和你在一起》（主投并主控发行，定档9月9日）

其他业务

版权业务：实现归母净利润3485.82万元，同比增长51.55%，占总归母净利润的14.5%，公司已搭建5万小时版权库。
国际业务：海外新媒体“华剧场”频道超过50个，用户订阅量超1100万，观看时长超9.2亿分钟，视频互动超1647.3万次。
元宇宙业务：围绕热播剧推出数字藏品，探索IP价值变现。

经营计划

下半年电视剧计划：计划生产8部电视剧，包括《都是好时光》、《我们的翻译官》等。
下半年电影计划：计划上映7部电影，包括《我要和你在一起》、《万里归途》等。

投资建议

盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.34亿元、5.26亿元、6.07亿元，同比增长分别为8.43%、21.07%、15.39%。
EPS预测：预计EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元。
PE预测：对应PE分别为21倍、18倍、15倍。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

影视项目进度不及预期
监管趋严
剧集售价不及预期

附录：图表目录

图1：2016-2021年、2021H1和2022H1营收及同比增速
图2：2016-2021年、2021H1和2022H1归母净利润及同比增速
图3：2016-2021年、2021H1和2022H1扣非归母净利润及同比增速
图4：2019Q1-2022Q2单季度营业收入及变化情况
图5：2019Q1-2022Q2单季度归母净利润及变化情况
图6：2019Q1-2022Q2单季度扣非归母净利润及变化情况
图7：2016-2021年、2021H1和2022H1毛利率、净利率情况
图8：2016-2021年、2021H1和2022H1期间费用率
图9：2019-2021年、2021H1、2022H1主营业务收入占比变化
图10：2019-2021年、2021H1、2022H1电视剧销售业务收入及同比增速
图11：2016-2021年、2021H1和2022H1应收账款变化
图12：2016-2021年、2021H1和2022H1存货水平变化

分业务财务表现（单位：百万元）

业务	2019	2020	2021	2021H1	2022H1
电视剧销售	1981.27	3419.29	3171.32	1531.28	1015.41
毛利率	15.53%	25.31%	20.21%	23.81%	35.27%
影院票房	65.11	15.68	35.89	21.04	12.91
毛利率	13.18%	-57.38%	7.19%	14.98%	-4.93%
电影销售	145.34	67.02	302.58	505.19	102.84
毛利率	-0.81%	33.20%	35.03%	28.75%	35.86%
广告	66.28	71.90	54.10	52.59	6.73
毛利率	88.92%	53.05%	63.15%	50.87%	16.81%
经纪业务	151.75	114.82	170.21	72.13	44.67
毛利率	53.33%	65.37%	45.46%	53.01%	45.69%
音乐	7.94	40.71	18.28	8.91	4.91
毛利率	53.17%	62.20%	21.89%	29.55%	-26.16%

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E（倍）	30.77	21.24	17.54	15.20
P/B（倍）	1.94	1.33	1.25	1.16
P/S（倍）	2.42	2.39	2.17	1.93
净资产收益率	6.0%	6.3%	7.1%	7.6%

结论

华策影视在2022年上半年虽受疫情影响，但通过版权及国际业务的持续增长和内部优化，实现了盈利能力的大幅提升。公司积极布局元宇宙及数字藏品业务，拓展IP价值变现路径。2022年下半年计划生产8部电视剧和上映7部电影，重点影片《万里归途》有望带来业绩弹性。预计公司未来三年净利润将持续增长，维持“买入”评级。

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