> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国经济总结 ## 核心内容概述 6月美国通胀数据进一步确认了通胀阶段性见顶的趋势，CPI与PPI同比增速均大幅回落且低于市场预期。核心通胀呈现广泛降温，能源价格下跌成为主要驱动力，同时核心商品和服务价格也同步放缓。尽管如此，AI资本开支和原油库存偏低仍可能构成下半年通胀上行风险。美联储在政策路径上保持鹰派沟通，短期内可能不会加息，但会通过引导市场利率路径和金融条件收紧提前实现部分加息效果。下半年美国经济预计将放缓，就业市场可能边际走弱，货币宽松预期将有进一步定价空间。 --- ## 主要观点 - **通胀阶段性见顶**：6月CPI同比增速从4.3%降至3.5%，核心CPI从2.9%降至2.6%，表明通胀已进入下行通道。 - **能源价格主导回落**：汽油价格大幅回落5.7%，带动能源价格环比下跌6.4%，是通胀回落的主要原因。 - **核心通胀广泛降温**：核心商品价格环比下降0.09%，核心服务增速创2021年以来新低，住房通胀放缓至0.22%，非住房核心服务首次出现环比下跌。 - **PPI数据确认通胀回落**：6月PPI环比下降0.3%，同比从6.0%降至5.5%，核心PPI涨幅明显收窄，表明企业成本向终端传导能力减弱。 - **AI投资仍具结构性影响**：尽管通胀回落，但AI相关设备、软件和数据服务需求依然强劲，可能对通胀形成上行压力。 - **货币政策路径不确定性**：美联储内部存在分歧，部分票委认为6月已有加息理由，但整体仍倾向于维持现有利率不变，通过鹰派沟通引导市场预期。 - **金融条件边际宽松**：短端利率仍有下行空间，长端利率受财政赤字和AI投资影响受限，美元指数可能承压，成长股与信用资产有望受益。 --- ## 关键信息 ### 通胀数据 - **CPI**： - 环比下降0.4%，核心CPI环比微降0.02% - 同比从4.3%降至3.5%，核心CPI从2.9%降至2.6% - **PPI**： - 环比下降0.3%，同比从6.0%降至5.5% - 核心PPI环比上涨0.1%，低于市场预期的0.3% ### 美联储政策动向 - 联储在年内可能维持现有政策利率不变，但保持鹰派沟通。 - 7月加息的紧迫性基本消除，但若核心通胀反弹或油价回升，可能重新激活加息预期。 - 联储强调将通过金融条件收紧提前实现部分加息效果，而非直接加息。 ### 经济前景 - 下半年美国经济将放缓，就业市场可能边际走弱。 - 家庭储蓄率和超额储蓄显示消费动能有所减弱，可能对经济形成下行压力。 - 联储可能逐步转向关注就业风险，但短期内仍以控制通胀为首要任务。 ### 资产配置建议 - **美债收益率曲线**：可能牛陡化，短端利率仍有下行空间，长端利率受财政赤字和AI投资限制。 - **美元指数**：因利差收窄承压，成长股与信用资产将受益。 - **风险资产定价环境**：金融条件边际宽松，为下半年风险资产提供更友好的利率环境。 --- ## 图表关键信息 | 图表 | 关键信息 | |------|----------| | 图1 | 主要项目对CPI同比增速的拉动，显示能源价格回落主导通胀下行 | | 图2 | PCE与核心PCE同比增速，反映消费通胀温和 | | 图3 | 不变价收入增速，显示家庭收入增长放缓 | | 图4 | 家庭储蓄率，显示消费动能减弱 | | 图5 | 累计超额储蓄，显示家庭储蓄能力仍较强 | | 图6 | 家庭商品与服务消费，反映消费结构变化 | | 图7 | 商品通胀与制造业库存、全球PMI，显示通胀与经济周期相关 | | 图8 | 全球M2增速与大宗商品价格涨幅，反映全球流动性与通胀压力 | | 图9 | 中国股市与全球工业、金属价格周期，显示全球市场联动性 | | 图10 | CPI与失业率、联邦基金利率历史关系，显示通胀与利率的互动 | | 图11 | 薪资增速与核心通胀，反映工资与通胀的联动性 | | 图12 | 家庭财富与偿债负担率，显示家庭财务状况 | | 图13 | 职位空缺数/失业人数与劳工报酬增速，反映劳动力市场状况 | | 图14 | CPI中主要项目权重，显示不同项目对通胀的影响 | | 图15 | Zillow租金指数与CPI租金，反映住房市场变化 | | 图16 | 住房空置率，显示住房市场供需关系 | | 图17 | 历史CPI、失业率与联邦基金利率，反映通胀与利率的长期关系 | --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - **买入**：股价未来12个月潜在涨幅超过15% - **持有**：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间 - **卖出**：股价未来12个月潜在跌幅超过10% - **未评级**：未给予投资评级 - **行业投资评级**： - **优于大市**：行业股价未来12个月预期表现跑赢大市 - **同步大市**：行业股价未来12个月预期表现与大市指标相若 - **落后大市**：行业股价未来12个月预期表现跑输大市 --- ## 免责声明 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资价值或回报存在不确定性，可能受市场及其他因素影响。 - 报告信息基于公开资料，不保证其准确性、完整性和时效性。 - 投资者应独立评估并咨询专业财务顾问。 --- ## 投资者注意事项 - **英国投资者**：本报告仅提供给符合金融服务令第19(5)条和第49(2)(a)至(d)条的投资者。 - **美国投资者**：本报告仅提供给主要机构投资者，不得提供给个人。 - **新加坡投资者**：本报告由CMBI(Singapore)Pte.Limited分发，仅在法律允许范围内对非认可投资者承担责任。 --- 本报告由招银国际环球市场有限公司发布，未经授权不得复制、转售或转发。