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固定收益定期：利率下行，杠杆抬升——流动性和机构行为跟踪

核心内容

本周固定收益市场呈现利率下行与流动性变化的双重特征。资金价格整体走低，银行间市场杠杆率上升，同业存单发行规模与利率有所调整，政府债券净发行规模下降，同时机构行为显示利率债与信用债欠配指数的变化。整体市场环境显示流动性有所宽松，但机构行为与市场预期存在差异。

主要观点

1. 资金面变化

• 隔夜资金价格下行：R001收于1.45%（前值1.57%），DR001收于1.41%（前值1.48%），显示资金面有所宽松。
• 7天资金价格下行：R007收于1.55%（前值1.70%），DR007收于1.53%（前值1.66%），表明短期流动性改善。
• 利差变化：DR007与7天OMO利差收于13.23bp，显示市场对短期政策利率的预期有所变化。
• 央行操作：本周央行逆回购投放9309亿元，到期16026亿元，净回笼6717亿元，显示央行对流动性的控制趋紧。
• 存单收益率下行：3M、6M、1Y存单到期收益率分别下行0.52bp、3.00bp、2.75bps，反映市场利率整体下行。

2. 同业存单市场

• 存单净融资下降：本周存单净融资为-804亿元（前值168亿元），显示市场资金需求减弱。
• 发行利率分化：国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别为1.70%、1.70%、1.80%、1.82%，其中城商行利率下降2.83bp，农商行上升3.76bp。
• 发行期限调整：加权平均发行期限为7.0M（前值8.9M），3M、6M、1Y存单发行规模分别为1336亿元、2368亿元、1225亿元，占比分别为22.80%、40.40%、20.90%。
• 利差扩大：1Y存单与R007利差扩大11.83bp至12.61bp，显示市场对长期利率的预期上升。

3. 政府债券市场

• 本周净发行规模：国债净发行1980亿元，地方债净发行508亿元，合计净发行2488亿元，净缴款合计1101亿元。
• 下周预期：国债净发行预计为2192亿元，地方债净发行-430亿元，合计1762亿元，净缴款预计为-587亿元，显示政府债券发行规模可能缩减。

4. 市场杠杆与机构行为

• 银行间市场杠杆率上升：质押式回购交易量周均7.50万亿元（前值6.50万亿元），市场杠杆率均值109.67%（前值108.63%），显示市场参与度上升。
• 机构欠配指数变化：利率债与信用债欠配指数显示机构对债券配置的偏好有所调整，但具体趋势需进一步观察。

关键信息

• 资金面：流动性有所宽松，但央行通过净回笼控制资金面，显示政策调控意图。
• 存单市场：发行利率分化，净融资下降，期限结构有所调整，反映市场对资金需求的减弱。
• 政府债券：净发行规模下降，下周预计继续缩减，可能对市场流动性产生影响。
• 市场杠杆：银行间市场杠杆率上升，显示市场参与度增加，但需关注潜在风险。
• 机构行为：利率债与信用债配置偏好变化，反映市场对不同资产的风险偏好。

风险提示

• 赎回事件超预期：可能引发资金面收紧。
• 资金面收紧：央行操作及市场行为可能导致流动性压力。
• 统计存在偏差：数据来源可能存在误差，影响市场判断。

作者信息

• 分析师：杨业伟、朱美华
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680522070002
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhumeihua@gszq.com

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图表目录

• 图表1：隔夜资金价格
• 图表2：6M国股银票转贴现利率
• 图表3：资金价格
• 图表4：流动性分层
• 图表5：银行间质押式回购交易量
• 图表6：债市日度杠杆率
• 图表7：公开市场操作
• 图表8：政府债券净发行
• 图表9：政府债券净缴款
• 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）
• 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模
• 图表12：各类银行存单发行规模
• 图表13：各期限同业存单发行规模
• 图表14：分银行类型存单发行利率
• 图表15：分期限存单到期收益率
• 图表16：1Y-3M存单收益率利差
• 图表17：1年存单-7天OMO利差
• 图表18：1年存单-DR007利差
• 图表19：利率债欠配指数
• 图表20：信用债欠配指数