20231101-东海证券-益丰药房-603939.SH-公司简评报告_短期增速放缓_规模效应显现_3页_343kb

益丰药房（603939）公司简评

核心观点

维持“买入”评级，目标价249元，2023-2025年归母净利润预测161/203/252亿元，当前PE为215/171/138倍，盈利增速逐季提升。
重点布局高毛利中药板块，区域优势显著，短期毛利率因医保政策影响承压，长期净利率保持行业中位数高位水平。

关键数据

• 2023前三季度业绩：营收1589亿元（+19.0%），归母净利润100亿元（+21.3%）；Q3单季净利润29亿元（+19.0%）。
• 收入结构：净利润增长优于营收，批发业务高速增长（毛利率高位）。
• 门店扩张：截至2023年9月，直营门店9562家、加盟店2788家，净增门店2082家。
• 估值：当前股价34.33元，PE（2023E）215倍。

业绩分析

1. 业绩增速放缓但利润弹性好

• 单季度营收增长节奏略有放缓，但归母净利润增长更强劲（213% YoY）。
• 利润贡献主要来自 低毛利批发业务高速增长（收入+441%，毛利率9.8%）和高毛利中药板块放量（收入+283%，毛利率48.8%）。

2. 零售主业与毛利结构改善

• 零售收入稳健增长（+175%，毛利率40.5%），非药类产品受防疫库存消化影响暂时承压，中药、保健品等高毛利产品长线增长确定性强。

区域与品牌策略优化

• 深耕中南、华东、华北区域，医保门店覆盖率高（依次为90.6%、86.3%、76.8%），2023年前三季度新增门店2240家（含并购、加盟），主动关停低效门店促进结构提升。

财务与估值展望

1. 毛利率短期承压，净利率有望稳居高位

• 毛利率2023前三季度下行0.8pp至39.6%，主因门诊统筹政策落地节奏不均。
• 长期来看，低毛利批发与处方药占比提升可能导致毛利率放缓，但销售端效率优化及规模效应预计支撑净利率达行业头部水平。

2. 投资建议与风险

• 目标价及评级：暂维持2023-2025年净利润预测，对应目标价PE215/171/138倍，维持“买入”。
• 主要风险：门店扩张低于预期、毛利率过度下行、行业竞争加剧。

风险提示

• 医保谈判风险：地方门诊统筹政策执行不及预期可能带来业绩压力。
• 规模扩张增速放缓：可能导致无法充分受益于规模带来的运营效率提升。
• 行业竞争加剧：连锁药店集中化可能影响利润空间。