深度报告-20210201-中泰证券-有色金属行业深度报告_稀土_是时候重塑对稀土的认识了_20页_2mb

稀土行业分析总结

核心内容

本报告分析了稀土行业的现状及未来发展趋势，指出稀土行业正经历从“量变”到“质变”的转变。分析师谢鸿鹤认为，当前稀土价格走势与以往不同，主要由新能源汽车等下游需求增长和供给端的结构调整所驱动，建议对稀土板块保持“增持”评级。

主要观点

• 新能源汽车推动需求增长：新能源汽车的快速发展使钕铁硼磁材需求显著增加，预计2020-2022年，全球新能源汽车钕铁硼需求占比将从7-8%提升至15%以上，对氧化镨钕需求贡献约30%的增量。
• 供给端结构重塑：自2015年起，黑色产业链逐步退出市场，形成了“国内矿、海外矿、废料”占比为“622”的供应格局。国内矿实行总量指标控制，供给较为刚性；海外矿如缅甸、Lynas和Mt Pass矿山已接近产能上限，短期内难以扩产。
• 库存去化完成：2020年氧化镨钕库存从1万吨降至0.3-0.4万吨，库存压力释放后，价格开始持续上涨，供需矛盾显现。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：124家
• 行业总市值：23525.88亿元
• 行业流通市值：20017.27亿元

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 行业趋势：稀土价格由2020年3月的26.8万元/吨上涨至45.85万元/吨，涨幅达71%，行业景气度持续改善。
• 产业链标的：
  • 稀土资源：北方稀土、盛和资源等
  • 稀土永磁：正海磁材、金力永磁等

供给与需求预测

• 全球氧化镨钕需求量：预计2021年为79252吨，2022年为85776吨
• 全球氧化镨钕供应量：预计2021年为74167吨，2022年为78167吨
• 供需缺口：预计2021年缺口为5086吨，2022年缺口为7609吨，考虑补库需求后缺口比例可能超过10%

供给端分析

• 国内矿：实行总量指标控制，供给缺乏弹性，未来预计稳步增长。
• 海外矿：缅甸矿产能周期见顶，Lynas和Mt Pass矿山满负荷运行，短期内无扩产计划。
• 废料：作为供应的一部分，但占比相对较小。

风险提示

• 国内政策变动风险：若稀土生产指标放松，可能导致供应增加，对价格形成压力。
• 下游需求不及预期风险：特别是新能源汽车需求若低于预期，将影响氧化镨钕的市场表现。
• 海外供应风险：若海外稀土矿产量大幅增加，将对市场造成冲击。
• 行业规模测算风险：基于一定假设的测算结果可能存在偏差。
• 数据更新滞后风险：研究报告使用公开资料，可能存在更新不及时的情况。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开资料整理，不保证其准确性和完整性，投资者需自行关注信息更新。中泰证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券，并提供相关金融服务。

图表与数据

• 图表1：稀土价格历史走势复盘
• 图表2：氧化镨钕价格走势
• 图表3：氧化铽价格走势
• 图表4：烧结钕铁硼产业链示意图
• 图表5：稀土下游消费结构
• 图表6：磁材下游消费结构
• 图表7：新能源汽车领域高性能钕铁硼需求量测算
• 图表8：新能源汽车销量（万辆）
• 图表9：新能源汽车占高性能磁材需求比重测算
• 图表10：新能源汽车用锂需求占比测算
• 图表11：新能源汽车用钴需求占比测算
• 图表12：稀土资源储量分布
• 图表13：2019年稀土产量分布
• 图表14：《稀土管理条例（征求意见稿）》主要内容
• 图表15：历年稀土矿开采指标（单位：吨REO）
• 图表16：历年稀土冶炼分离指标（单位：吨REO）
• 图表17：稀土产业相关政策梳理
• 图表18：缅甸矿进口数量（单位：吨REO）
• 图表19：美国矿进口数量（单位：吨REO）
• 图表20：Mt Pass矿山稀土产量（单位：吨REO）
• 图表21：Lynas稀土矿产量（单位：吨REO）
• 图表22：国内氧化镨钕产量（吨）
• 图表23：国内生产商氧化镨钕库存（吨）
• 图表24：钕铁硼磁材需求端拆分
• 图表25：氧化镨钕供需平衡表预测
• 图表26：北方稀土产业链结构
• 图表27：盛和资源产业链结构
• 图表28：正海磁材产业链结构
• 图表29：金力永磁产业链结构

重点公司分析

北方稀土

• 全球轻稀土龙头：以白云鄂博稀土矿为基础，冶炼分离产能8万吨/年，稀土功能材料产能全球领先。
• 资源储备：白云鄂博矿储量约10,000万吨，占全球储量的38%。
• 产业链布局：涵盖稀土冶炼、功能材料、终端应用等环节。

盛和资源

• 轻重稀土业务整合：资源量约5万吨REO，占比约20%。
• 海外布局：投资美国Mt Pass稀土矿，计划开发格陵兰稀土矿。
• 产能提升：计划将稀土金属加工能力提升至20000吨/年以上。

正海磁材

• 高性能钕铁硼龙头：现有产能11300吨，扩建后达30000吨。
• 客户结构：成为欧洲主流新能源车企供应商，与大众、丰田、比亚迪等建立合作关系。
• 盈利能力：预计2021-2022年归母净利润分别为2.64亿、3.91亿，PE分别为42、28X。

金力永磁

• 低成本高性能钕铁硼龙头：应用领域广泛，包括风电、新能源汽车、变频空调等。
• 产能扩张：当前产能为12000吨，募投项目完成后将达23000吨。
• 客户结构：与金风科技、特斯拉、比亚迪等国内外龙头企业合作。