20250706-华泰期货-石油沥青半年报_沥青供需格局有望延续_市场矛盾不突出_17页_995kb

华泰期货研究：2025年沥青市场展望

核心观点

• 供需格局：2025年上半年沥青市场呈现供需两弱格局，库存低位且累库低于季节性，供应压力与矛盾有限。
• 价格驱动：下游需求缺乏持续增长动力，基本面驱动不足，盘面更多受原油价格波动影响。
• 趋势展望：短期震荡，中期缓慢下行，沥青向下弹性弱于原油，裂解价差或持续支撑。

市场分析

上半年回顾

• 供需现状：炼厂开工率低，产能过剩问题突出；终端需求增长乏力，基建投资受限。
• 价格表现：沥青价格区间震荡（BU主力合约主要运行于3200-3900元/吨），裂解价差显著攀升至正值区间。
• 政策影响：消费税抵扣比例调整加剧部分炼厂成本压力，限制供应增长。

下半年展望

• 需求侧：终端需求季节性回升有限，基建投资转向“新基建”，传统领域恢复空间受限。
• 供给侧：环保政策和技术升级推动产能出清，地方炼厂数量显著减少；但短期内供应释放压力温和。
• 原油关联：油价预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移；地缘与宏观事件仍是主要扰动因素。

投资策略

• 单边：震荡，短期受到支撑，中期跟随油价中枢下移。
• 跨期/跨品种/期现：暂无显著操作机会。
• 风险管理工具：原油、宏观、地缘冲突、终端需求变动等风险因素需密切关注。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 宏观经济与政策风险
• 海外原料供应变动、炼厂开工负荷波动
• 终端需求不及预期