保险：2020年投资端表现亮眼，负债端受疫情冲击的程度和持续性超出预期，短期承压不改长期向好趋势_22页_1mb

保险行业2020年表现及投资策略总结

核心内容概览

2020年，中国保险行业整体承压，但长期向好趋势未改。寿险业务受疫情冲击较大，财险业务则因车险综合改革面临挑战，但部分公司表现优于预期。投资端出现分化，太保、新华、人保表现较好，而平安和国寿因准备金增提及投资收益下滑受到一定影响。

主要观点

1. 净利润表现

• 整体承压：2020年平安、国寿、太保、新华、人保的归母净利润分别同比-4.2%、-13.8%、-11.4%、-1.8%、-10.4%。
• 扣非净利润分化：剔除一次性税收返还影响后，扣非净利润增速分别为+3.1%、-5.1%、+7.2%、+12.5%、+3.6%。
• Q4回暖：2020年第四季度净利润同比显著增长，其中国寿增长最为明显。

2. 投资收益分化

• 投资收益率：2020年太保、新华、人保的总投资收益率优于平安、国寿、友邦。
• 综合投资收益率：国寿、太保、新华、人保的综合投资收益率分别为+6.3%、+7.5%、+7.7%、+7.1%。
• 影响因素：投资收益差异主要由权益资产浮盈、折现率变化、费用投入及保单继续率等运营因素导致。

3. 准备金增提影响

• 准备金增提：750天国债收益率下行导致准备金增提，影响税前利润。
• 影响金额：平安、国寿、太保、新华分别因会计估计变更减少税前利润191亿、385亿、117亿、116亿。
• 国寿增提结构：折现率假设变更增提350.7亿，其他假设增提13.9亿。

4. 寿险业务表现

• NBV增长分化：国寿、人保寿险表现较好，NBV分别同比+9.7%、-0.6%。
• 太平反弹：2020年下半年太平NBV增长强势反弹，同比+53.7%。
• NBV margin承压：平安、国寿、太保、新华、人保寿的NBV margin均有所下降，仅人保寿险略有提升。
• 新单保费分化：国寿、新华实现新单保费正增长，其他公司则为负增长。

5. 代理人队伍影响

• 代理人规模下滑：平安、国寿、太保、新华、人保寿、太平的代理人规模分别同比-12.3%、-14.6%、-5.2%、+19.5%、+5.9%、-1.1%。
• 代理人产能下降：平安、太保、新华、人保寿的代理人产能分别下滑11.1%、22.6%、22.7%、19.8%。
• 国寿优化：国寿通过清理低产能代理人，提升整体产能。

6. 财险业务表现

• 保费增速平稳：2020年财险保费收入同比+4.4%，人保财险、平安产险、太保产险分别+0.0%、+5.5%、+11.1%。
• 车险综合改革影响：车险保费增速受压制，Q4同比-10.4%，全年同比+0.7%。
• 非车险增长：意外健康险、农险、责任险等非车险业务增速较快，但人保主动收缩信用保证险业务，拉低非车险增速。
• 综合成本率提升：平安、太保赔付率分别提升3.2pct、1.2pct，费用率下降。

关键信息

投资建议

• 寿险推荐：中国平安、中国太保、友邦保险、中国太平。
• 财险推荐：中国财险H股。
• 估值情况：中国平安、中国太保、友邦保险、中国太平A股PEV分别为0.97、0.71、2.06、0.27倍；中国财险H股PB为0.61倍。

风险提示

• 居民收入预期修复缓慢：影响保险需求的恢复。
• 差异化服务布局不及预期：健康与养老产业布局难度较大。
• 保障型产品销售不及预期：新重疾定义可能影响销售表现。

重要图表与数据

• 净利润：图1、图2、表1
• 营运利润：图3、图4
• 剩余边际：图5、图6
• 投资收益率：图7、图8、图9、图10
• 综合成本率与赔付率：图35
• NBV与新单保费：图23、图24、图26、图27、图28、图29
• 代理人规模与产能：图30、图31

结论

2020年保险行业在疫情冲击下承压，但投资端表现分化，部分公司通过优化投资策略及运营效率实现利润增长。寿险业务在疫情后逐步修复，尤其是国寿、人保寿险、太平表现较好。财险业务在车险综改背景下面临挑战，但人保财险等龙头公司表现优于预期。未来，随着经济复苏及行业格局优化，大型保险公司有望进入平稳增长周期，建议关注其投资价值。