保险行业：2020年投资端表现亮眼，负债端受疫情冲击的程度和持续性超出预期，短期承压不改长期向好趋势-20210406-天风证券-22页_541kb

保险行业2020年表现及投资策略总结

核心内容

2020年，中国保险行业整体承压，但长期向好趋势未变。寿险业务受到疫情冲击，负债端表现分化，而投资端则出现明显的收益差异。财险业务在车险综合改革的影响下，保费增速放缓，赔付率上升，保证险成为风险聚集地。

主要观点

1. 净利润表现

• 归母净利润：2020年平安、国寿、太保、新华、人保分别同比-4.2%、-13.8%、-11.4%、-1.8%、-10.4%。
• 扣非净利润：剔除一次性税收返还影响后，平安、国寿、太保、新华、人保分别同比+3.1%、-5.1%、+7.2%、+12.5%、+3.6%。
• 利润分化原因：主要由750国债收益率曲线下移导致准备金增提，以及投资收益差异。

2. 投资端表现

• 总投资收益率：平安6.2%、国寿5.3%、太保5.9%、新华5.5%、人保5.8%、太平5.4%、友邦5.3%。
• 综合投资收益率：国寿6.3%、太保7.5%、新华7.7%、人保7.1%，其中太保、新华表现较好。
• 投资收益分化原因：太保、新华、人保把握市场高点，兑现部分权益资产浮盈；平安因IFRS9准则下股市波动导致公允价值变动损益拉低收益。

3. 准备金增提影响

• 750天国债收益率下行，导致折现率下降，准备金增提，影响税前利润。
• 会计估计变更影响：平安-191亿、国寿-385亿、太保-117亿、新华-116亿。

4. 寿险业务表现

• 内含价值增长：平安+10.6%、太保+16.0%、太平+18.8%；国寿+13.8%、新华+15.1%、太保寿险+11.7%、人保寿险+22.4%。
• NBV增长分化：国寿、人保寿险表现较好，太平下半年强势反弹，其他公司仍为负增长。
• NBV/期初EV：平安、太保、友邦同比-7.1pct、-3.9pct、-3.2pct。
• 营运偏差：新华、国寿、人保寿险营运偏差增加，平安、太保由正转负。
• 保单继续率：平安、国寿、太保、新华、人保寿险同比分别-2.3pct、-1.1pct、-4.6pct、-0.4pct、-5.3pct。
• 费用投产比：平安、新华提升较大，国寿基本持平。

5. 寿险代理人队伍

• 代理人规模：平安、国寿、太保、新华、人保寿险、太平同比-12.3%、-14.6%、-5.2%、+19.5%、+5.9%、-1.1%。
• 人均首年保费：国寿+22.3%，平安、太保、新华、人保寿险分别-11.1%、-22.6%、-22.7%、-19.8%。
• 代理人产能：国寿相对稳定，其他公司普遍下滑。

6. 财险业务表现

• 保费收入：人保财险、平安产险、太保产险分别同比+0.0%、+5.5%、+11.1%。
• 车险保费：因车险综合改革，Q4同比-10.4%，全年同比+0.7%。
• 非车险保费：意外健康险、农险、责任险增长较快，但人保主动收缩信用保证险业务，导致非车险增速下滑。
• 综合成本率：人保财险、平安产险、太保产险分别为98.9%、99.1%、99.0%，同比-0.3pct、+2.7pct、+0.7pct。
• 赔付率提升：平安、太保赔付率分别提升3.2pct、1.2pct，主要由于保证险逾期率上升。

关键信息

• 投资建议：推荐中国平安、中国太保、友邦保险、中国太平，认为其NBV将进入平稳增长周期。
• 财险推荐：推荐中国财险H，认为其盈利情况优于市场预期，费改带来费用下降，行业竞争格局改善。
• 风险提示：
  • 居民收入预期修复缓慢。
  • 差异化服务布局进度及带动效果不及预期。
  • 保障型产品销售不及预期。

估值情况

• A股：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2021年PEV分别为0.97、0.76、0.71、0.56倍。
• H股：友邦保险、中国太平2021年PEV分别为2.06、0.27倍。
• 中国财险PB：0.61倍，估值低位。

总结

2020年保险行业在疫情冲击下承压，但投资端表现分化，太保、新华、人保等公司表现较好。寿险业务因疫情导致NBV下滑，但部分公司如国寿、人保寿险通过提前布局和结构调整，实现NBV增长。财险业务受车险综合改革影响，保费增速放缓，但部分公司如人保财险盈利超预期。长期来看，行业格局改善，大型公司有望进入平稳增长周期。