20130927-上海证券-固定收益研究一周回顾_收益率短暂下行难成趋势_11页_372kb

债券市场一周回顾总结

核心内容概述

2013年9月27日的债券市场回顾指出，尽管央行逆回购大举放量，缓解了短期流动性紧张，但中长期资金面仍面临压力。收益率曲线整体小幅下行，市场表现较为谨慎，信用风险有所上升，需重点关注城投债及产能过剩行业。此外，可转债市场整体上行，但交易机会受限，建议以债性配置为主。

主要观点

1. 债市收益率曲线变化

• 收益率曲线：先上后下，整体小幅下行。
• 央行操作：逆回购大举放量至1680亿元，首次推出6天期，操作灵活。
• 资金面：短期因央行输血而宽松，但中期仍偏紧，流动性面临季末与十一假期的双重考验。

2. 资金面分析

• 短期流动性：央行逆回购缓解了节前季末紧张，14天期可覆盖存款准备金上缴时点，预计短期无忧。
• 中期流动性：美联储维持QE规模，退出时间未定，资金外流压力仍存，外汇占款难以形成支撑，资金面偏紧格局持续。

3. 收益率走势预测

• 收益率下行：主要由资金面宽松预期驱动，但经济基本面企稳向好，下行趋势难成。
• 市场建议：除非成交量明显放量，否则仍建议谨慎操作，关注震荡行情。

信用债市场动态

信用风险

• 评级下调：9月份累计13个债券被下调债项评级，9个发行人被下调主体评级或评级展望。
• 重点风险行业：城投债及产能过剩行业需警惕信用风险，10月地方政府债务审计结果将公布，可能影响市场情绪。

个债表现

• 11华锐01：投资价值评级为投资级，建议增持，但短期可能维持震荡。
• 12龙煤控MTN1：债项评级由AAA下调至AA+，主体评级同步下调。
• 11黄山MTN1、13黄旅游MTN1：因会计科目问题被财政部罚款，信用风险凸显。

可转债市场分析

市场表现

• 整体上行：可转债市场出现小幅上行，但交易性机会受限。
• 稳健配置：推荐南山转债和中海转债，建议以债性配置为主。
• 交易量影响：部分可转债如华天转债、歌华转债交易量较小，限制了表现。

重点个债

• 重工转债：复牌后大幅上涨，但需消化转股压力。
• 07深高债：即将停牌，需关注其后续影响。

宏观经济数据

国内数据

• 全社会用电量：1-8月累计同比增长6.8%，8月增速连续4个月回升。
• FDI：8月增速回落至1%，但未来至年末预计保持平稳，外资向第三产业和西部地区倾斜。
• PMI：9月汇丰PMI预览值升至51.2，创历史新高，显示经济复苏迹象。

国际数据

• 美国经济：美联储维持QE规模，但退出时间未定，经济复苏动力仍不足。
• 欧元区经济：消费者信心指数上升，经济企稳但复苏脆弱，不同经济体分化明显。

下周大事提醒

债券事件

• 债券招投标日：9月27日及29日有多只债券发行，包括13蒙西水泥CP001、13陕交建MTN002、13恒健CP001等。
• 债券上市日：9月27日及30日有13进出24、13国开40（增2）等债券上市。
• 债券赎回日：9月30日10奇瑞MTN1将进行含权债券赎回。
• 可转债停牌：9月30日07深高债停牌。

经济数据发布

• 国内：下周将公布9月汇丰PMI终值及官方PMI数据。
• 国际：美国将公布多项经济数据，包括芝加哥PMI、非制造业PMI、新增就业人数等。

投资建议

• 利率债：短期收益率可能继续上行，长端收益率受经济企稳影响，或有小幅回落，但整体趋势仍不明确。
• 信用债：建议谨慎操作，关注评级下调风险及个别行业信用问题。
• 可转债：以债性配置为主，少量资金可跟踪市场热点，但需注意交易量限制。

其他信息

• 分析师团队：胡月晓、王芬、应楠殊、谢守方、李晓娟。
• 投资评级体系：采用相对评级体系，包括股票与行业评级，具体定义见表。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，公司不承担使用本报告引发的任何损失。

总结

本周债市在央行逆回购操作下小幅下行，市场整体仍保持谨慎。短期流动性有所改善，但中长期资金面偏紧格局未变。信用债市场评级下调现象增加，需关注个别行业信用风险。可转债市场整体上行，但交易机会受限，建议以债性配置为主。下周将迎来多只债券发行及上市，同时国际经济数据发布可能影响市场情绪，建议投资者密切关注。