20260623-弘业期货-锌半年报_供应收缩逐渐兑现_关注去库节点_17页_885kb

锌市场年度总结（2026年6月）

核心内容概述

2026年上半年，锌市场经历了高位冲高回落、深度回调、稳步抬升及高位震荡的四段式波动。锌价受多种因素影响，包括资金情绪、供需基本面、地缘政治和海外宏观政策。整体来看，国内需求疲软和高库存抑制了锌价上行空间，但矿端供应收紧和冶炼利润恶化提供了底部支撑。下半年随着国内冶炼减产逐步落地及新兴产业需求增长预期，锌价震荡中枢有望稳步上移。

主要观点

• 锌价走势：沪锌全年呈现高位震荡，上半年经历多轮波动，最终维持在高位区间。
• 供应端：全球锌矿供应持续偏紧，国内矿山产量维持高位，但新增产能释放滞后，导致加工费持续承压。
• 冶炼端：国内冶炼厂利润变薄，部分企业因成本压力被动减产，产量环比下降。
• 需求端：传统下游如房地产、汽车、家电需求疲软，光伏支架需求见顶回落，新能源汽车用锌增量有限。
• 库存情况：国内库存高企，压制锌价上涨空间；而海外库存低位，市场缓冲能力不足，形成内外库存分化。
• 宏观因素：美联储货币政策、地缘政治风险、海外能源价格波动等宏观因素持续影响锌价走势。

关键信息

一、上半年行情回顾

1. 1月上半月：沪锌因资金流入和市场乐观情绪上涨，主力合约最高触及25650元/吨。
2. 1月中下旬：锌价震荡回落，主要因下游畏高情绪和供应增量预期。
3. 2-3月：锌价深度回调，跌破23000元/吨，创下年内低点，主因宏观悲观情绪叠加供需走弱。
4. 3月下旬-5月下旬：锌价逐步修复，主要得益于国内补库和海外供应紧张，但受美联储加息预期压制。
5. 6月：锌价转入高位震荡，因美联储偏鹰表态和地缘风险引发回调，但后续企稳。

二、锌影响因素分析

1. 全球矿端紧张格局难以扭转

• 全球锌矿产量同比仅增长2.2%，环比2025年第四季度下滑4.99%。
• 矿山干扰率上升至7%-9%，多起事故和运输受阻影响供应。
• 嘉能可、Teck等头部企业下调产量指引，新增产能释放不及预期。
• 海外增量集中于四季度，但存在运输和地缘风险，短期内难以缓解供应紧张。

2. 国内加工费承压

• 进口锌矿TC从年初50美元/干吨跌至-60美元/干吨，国产矿加工费从1600元/金属吨降至200元/金属吨。
• 现货加工费跌至-50元/吨，冶炼厂倒贴成本争抢原料。
• 4月起进口窗口关闭，原料补充受限，库存持续去化。

3. 锌冶炼利润变薄 供应收缩逐渐兑现

• 1-5月国内精炼锌产量同比增加近5.8%，但6月产量环比下降1.5%，同比增加2%。
• 三季度大型冶炼厂集中检修，产量明显回落，加工费持续走低压缩利润。
• 四季度检修产能恢复，但原料库存低位限制增产空间，叠加海外锌价升水，国内锌锭外流，本土供应进一步减少。

4. 下游消费情况

• 镀锌行业：开工率在57%-65%区间，低位徘徊，下半年或呈“淡季磨底、旺季弱修复”态势。
• 氧化锌行业：一季度开工率仅35.7%，二季度有所修复，但整体仍低于往年，结构性亮点在高端领域。
• 压铸锌合金：需求受铝代锌影响，修复空间有限，仅在部分细分赛道如光模块散热壳体有所起量。

5. 国内外锌库存分化明显

• LME库存：上半年震荡小幅攀升，维持在历史中等偏低区间，库存缓冲能力不足。
• 国内社会库存：持续单边走高，突破24万吨，远超历年同期水平，压制价格上行空间。
• 库存高企主因国内需求疲软、冶炼产能高位，而海外库存低位，形成内外库存差异。

行情展望

• 供应端：三季度海外新增产能缓慢释放，国内矿山增量有限，矿端紧缺仍将持续。
• 需求端：传统需求持续疲软，光伏支架需求见顶，新能源汽车用锌增长放缓，整体需求增长乏力。
• 库存端：下半年国内库存去化进程有望兑现，提振锌价震荡中枢。
• 宏观因素：美联储政策不确定性、地缘政治风险仍是影响锌价的重要变量。

关注重点

• 美联储货币政策：加息预期反复影响市场情绪。
• 地缘政治风险：中东局势、运输风险等可能扰动全球锌供应。
• 国内冶炼端减产：三季度检修集中，产量明显下降。
• 下游消费情况：镀锌、氧化锌、压铸锌合金等需求表现分化。
• 库存去化节点：国内库存高企，去化进度将影响价格走势。

总结

2026年上半年，锌市场整体呈现高位震荡格局，核心驱动因素为供应端持续偏紧和需求端疲软。随着下半年国内冶炼减产逐步落地及新兴产业需求释放，锌价有望逐步企稳回升，震荡中枢上移。但海外宏观不确定性、地缘政治风险及国内库存高企仍对锌价形成压制，需持续关注政策变化与市场情绪波动。