20160914-华创证券-航空运输行业深度研究：如何穿越周期--低成本航空深度研究系列（一）_30页_1mb

低成本航空深度研究总结

核心内容

本报告深入探讨了中国低成本航空行业的发展前景，对比了美国西南航空和亚洲航空的成功经验，并对春秋航空和中国国航进行了重点分析，提出了对我国低成本航空市场的投资建议。

主要观点

1. 我国低成本航空正处于快速成长期

• 国际比较：我国低成本航空市场占有率较低（7-8%），远低于美国（30%）和欧洲（40%），但亚太地区市场增速较快，具备广阔的发展空间。
• 国内发展：过去十年，我国民航业保持了两位数的复合增长，即使在近年由于燃油附加费取消和票价下降，行业仍保持增长。
• 市场空间测算：根据民航局目标，预计到2020年，我国低成本航空市场份额将增长至13%，收入达到766亿元；2030年市场份额有望达到24%，收入达到2355亿元，实现五年翻倍、十五年七倍增长。

2. 美国西南航空：穿越周期的低成本航空鼻祖

• 连续盈利：西南航空自1973年起连续43年盈利，是航空业罕见的奇迹。
• 扩张策略：
  • 线性扩张：快速扩充机队规模，积极复制“西南效应”。
  • 非线性扩张：通过并购获取机队和机场资源，实现跨越式发展。
• 单机营收稳定：西南航空通过三条原则（扩张但不盲目、专注而不分散、吃足再扩张）保证了单机营收稳定，支撑了出色的业绩。
• 逆市扩张：即使在“911”事件和金融危机期间，西南航空仍能保持盈利并稳步提升市场份额，得益于其高现金流储备和成本控制能力。

3. 亚洲航空：互联网时代的弄潮者

• 模仿西南航空：亚航自2001年成立以来，迅速扩张机队规模，覆盖20多个国家，2015年旅客运输量超过5000万。
• 互联网基因：亚航善于利用互联网和社交媒体进行营销，形成粉丝经济，吸引大量用户。
• 辅助收入：亚航的辅助收入占总营收比重约18%，人均辅助收入达到78元人民币，成为盈利的重要手段。
• 合作与拓展：2011年与Expedia合作，共同开发综合商旅市场，扩大市场影响力。

4. 中国践行者：如何青出于蓝而胜于蓝

• 机队扩张：春秋航空作为我国最大的低成本航空，机队规模和单机营收表现优异，未来有望继续扩张。
• 辅助收入潜力：目前春秋航空辅助收入占比约10%，但贡献了三分之一的毛利，未来有较大提升空间。
• 空中互联网：航空飞行是一个封闭空间，具备发展空中互联网的场景优势，可提升收入并节省成本。
• 低成本航站楼：航站楼作为流量入口，有助于构建闭环经济，提升效率并获取非航收入。
• 投资建议：推荐春秋航空，认为其具备良好的执行力和增长潜力，预计2016-2018年EPS分别为2.08、2.66及3.44元，对应PE分别为22.13、17.32及13.37倍。

关键信息

• 市场占有率：我国低成本航空市场占有率仅为7-8%，远低于美国和欧洲。
• 需求增长：我国客运量复合增速为13%，远高于美国（1.2%）和全球（5%）。
• 人均乘机次数：2015年我国人均乘机次数为0.32次，远低于发达国家（2次以上）。
• 成本控制：西南航空的单位成本低于行业一半，使其在竞争中占据优势。
• 辅助收入：全球低成本航空辅助收入占比约18%，春秋航空仍有较大提升空间。
• 航站楼发展：我国将推动低成本航站楼建设，提升运营效率和非航收入。

投资建议

• 推荐公司：春秋航空（601021）和中国国航（601111）。
• 春秋航空：作为龙头，具备良好的执行力，未来有望保持高增速，同时通过限制性股票激励计划提升员工积极性。
• 风险提示：原油价格大幅上涨、经济大幅下滑可能影响行业发展。

行业评级

• 行业评级：推荐。
• 公司评级：推荐。

分析师信息

• 证券分析师：吴一凡（执业编号：S0360516090002）
• 联系人：刘阳
• 联系方式：电话021-20572578，邮箱liuyang@hcyjs.com

图表目录

• 图表1：低成本航空市场份额在快速提升
• 图表2：全球低成本航空市场份额比较
• 图表3：我国航空市场格局
• 图表4：我国主要低成本航空公司份额比较
• 图表5：低成本航空发展的不同阶段
• 图表6：各国人均乘机次数对比
• 图表7：我国近十年旅客运输量增速高于全球
• 图表8：中美航空业数据对比
• 图表9：我国航空业收入保持了连续增长
• 图表10：我国人均民航旅行支出
• 图表11：我国民航业大众化战略目标
• 图表12：国内低成本航空市场规模及增速测算
• 图表13：公司最初只飞德克萨斯州的三个城市
• 图表14：西南航空自1971年起营收快速增长
• 图表15：43年中仅2001及2008年收入增速为负
• 图表16：西南航空的机队规模扩张
• 图表17：西南航空的机队规模扩张
• 图表18：美西南快速扩张航线
• 图表19：营收与机队规模扩张保持一致
• 图表20：美国西南航空稳健的单机营收水平
• 图表21：低成本使得美西南立于不败
• 图表22：美西南的净利表现远好于美国航空业
• 图表23：美西南的市场份额稳步提升
• 图表24：美西南没有撤销航班
• 图表25：美西南没有选择裁员
• 图表26：911一年后股价变化
• 图表27：911时间前美西南的现金储备水平最高
• 图表28：亚航发展沿革
• 图表29：亚航营收强劲增长
• 图表30：亚航集团旅客人数和机队规模快速增长
• 图表31：亚航单机收入
• 图表32：亚航的利润增速
• 图表33：6大措施积极把控成本运营
• 图表34：亚航的互联网基因
• 图表35：亚洲航空年报风格鲜艳活泼
• 图表36：社交媒体统计是亚航年报点睛之笔
• 图表37：亚航微博
• 图表38：亚航微信公众平台
• 图表39：亚洲航空辅助收入占比
• 图表40：亚航发展沿革
• 图表41：航空公司辅助收入占比对比
• 图表42：人均辅助收入对比
• 图表43：美国精神航空非票收入占比
• 图表44：2013年航空公司辅助收入排名
• 图表45：空中互联网平台构想
• 图表46：低成本航空候机楼全环节提升效率
• 图表47：机票即流量入口的闭环经济
• 图表48：春秋航空与美西南的对比