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安踏体育2020年度财务表现及投资分析总结

核心内容概览

安踏体育（2020.HK）在2020年度实现了收入和毛利率的双增长，尽管归母净利润略有下降，但公司整体表现稳健，展现出体育用品行业龙头的韧性与潜力。公司积极应对市场变化，通过品牌重塑、DTC转型及对国产棉的支持，进一步巩固了其市场地位和品牌形象。

主要财务表现

• 全年营收：355亿元，同比增长4.7%
• 毛利率：58.2%，同比增长3.2个百分点
• 归母净利润：51.62亿元，同比减少3.4%
• 净利率：14.5%，同比减少1.3个百分点

分品牌表现

财务预测（2021-2023年）

主要观点

• 收入持续增长：尽管主品牌收入有所下降，但FILA和其他品牌收入显著增长，推动公司整体营收创新高。
• 毛利率提升：公司毛利率达到58.2%，其中FILA和主品牌毛利率提升明显，显示出产品结构优化和运营效率的提高。
• DTC转型成效显著：主品牌在2020年Q3开始DTC转型，有效提升毛利率，同时优化了终端门店结构。
• 品牌战略升级：FILA和迪桑特在中国市场拓展顺利，收入增长显著，公司通过品牌重塑进一步提升品牌价值。
• 社会责任响应迅速：在新疆棉花事件后，安踏和FILA中国迅速退出BCI，支持国产棉，赢得消费者好评，增强品牌忠诚度。

关键信息

• 投资评级：买入
• 目标价：155港元
• 现价（2021-3-26）：128.1港元
• 目标价涨幅空间：21%
• 公司市值：346,296.44百万港元
• 股东结构：
  • 安踏国际集团控股有限公司：50.81%
  • HSBC Global Asset Management：10.22%
  • 其他股东：38.96%

风险提示

• 宏观经济下行：可能对零售业务造成影响
• 行业竞争加剧：体育用品行业竞争日趋激烈
• 新品牌发展不及预期：其他品牌后续增长存在不确定性

财务数据概览

盈利能力

• 毛利率：从2019年的55.0%提升至2020年的58.2%，预计2021年为58.9%
• 净利率：从2019年的15.8%降至2020年的14.5%，预计2021年回升至17.0%
• ROE：从2019年的28.4%降至2020年的22.0%，预计2021年回升至27.3%

营运表现

• 行销费用/收入：从32.5%上升至36.3%
• 实际税率：维持在29.0%左右
• 库存周转天数：从87.2天上升至121.5天，预计2021年为100.0天
• 应付账款天数：从34.4天上升至39.2天，预计2021年为36.0天
• 应收账款天数：从56.8天上升至65.6天，预计2021年为65.0天

杠杆比率

• 资本负债率：从2019年的48.9%上升至2020年的50.2%，预计2021年为47.4%
• 总资产/股本：从1.96下降至2.01，预计2021年为1.90
• 利息覆盖倍数：从0.96上升至1.01，预计2021年为0.90

投资建议

• 评级：买入
• 预期收益率：未来6个月投资收益率预期为15%以上
• 财务预测依据：基于公司业务增长潜力、品牌战略升级及行业发展趋势，综合考虑给予2021年45倍PE估值

其他信息

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