20180823-申万宏源研究_香港_-彩生活-01778.HK-转型持续_维持增持评级_7页_931kb

彩生活服务集团（1778:HK）公司研究报告总结

核心内容

彩生活服务集团（1778:HK）于2018年8月发布中期业绩，整体表现优于预期，但综合毛利率有所下滑。公司致力于转型为科技服务主导的现代化服务企业，重点发展增值服务业务，同时受益于万象美物业并表带来的业绩增长。尽管市场环境疲弱，公司仍维持增持评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现总收入18亿元，同比增长135%，其中物业管理服务收入增长155%，增值服务收入增长92%。净利同比增长74%至1.75亿元，每股净利同比增长41%至0.142元。
• 毛利率变化：综合毛利率从2017年上半年的45.5%下降至35.3%，主要由于万象美并表及增值服务的发展导致收入结构变化。
• 市场拓展：截至2018年6月，公司总平台服务面积增长至9.81亿平米，合约管理面积和合作面积分别达到4.84亿平米和4.97亿平米，显示市场拓展能力强。
• 增值服务：增值服务作为第二大收入来源，毛利率为71.8%，分部溢利占比提升至35.8%。彩之云APP累计成交金额（GMV）增长至4.4亿元，其中彩富人生增值计划贡献1.5亿元。
• 估值调整：公司目标价下调至8.3港币，对应2019年14倍PE，较原目标价9.4港币下调。当前股价较目标价有17%的上升空间。
• 行业对比：在2019年PE估值方面，公司12倍低于行业平均的18倍，但高于绿城服务（24倍）和中海物业（17倍）。

关键信息

财务摘要（2016-2020E）

增值服务发展

• 增值服务收入同比增长92%至2.12亿元，占总收入12%。
• 彩之云APP累计成交金额（GMV）增长82%至4.4亿元。
• 彩富人生增值计划累计成交金额达1.5亿元。
• 新平台“彩惠人生”也显示出良好的市场表现。

市场拓展与运营情况

• 总平台服务面积从2017年末的9.0亿平米增长9%至9.81亿平米。
• 产生收益的合约管理面积增长14%至3.34亿平米。
• 包干制收费面积占比从20%上升至34%，对毛利率形成压力。

公司估值与评级

• 当前目标价为8.3港币，对应2019年14倍PE。
• 公司维持“Outperform”评级，预期2018-2020年每股净利分别为0.40元、0.50元和0.55元。
• 当前股价较目标价有17%的上升空间。

股权结构变化

• 万象美收购后，公司股权结构发生变化，主要股东Fantasia持股比例从72.41%降至66.57%，并进一步下降至72.46%。
• 公共股东持股比例从27.46%降至20.80%。

行业对比

投资评级说明

• Security Investment Rating:

  • BUY: 预期6个月内股价上涨超过20%。
  • Outperform: 预期12个月内股价上涨10%至20%。
  • Hold: 预期12个月内股价波动在-10%至10%之间。
  • Underperform: 预期12个月内股价下跌10%至20%。
  • SELL: 预期12个月内股价下跌超过20%。

• Industry Investment Rating:

  • Overweight: 行业表现优于整体市场。
  • Equal weight: 行业表现与整体市场持平。
  • Underweight: 行业表现弱于整体市场。

总结

彩生活服务集团在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，受益于万象美并表及增值服务的快速发展。尽管毛利率有所承压，公司仍维持“Outperform”评级，并下调目标价至8.3港币，对应2019年14倍PE。公司积极拓展市场，提升平台服务面积，同时在科技服务转型方面取得进展，增强了其市场竞争力。当前估值较低，具有一定的上升空间。