20180823-光大证券-彩生活-01778.HK-2018年中报业绩点评_万象美并表带动业绩显著提升_7页_1mb

彩生活（1778.HK）2018年中报总结

核心内容

彩生活（1778.HK）2018年上半年业绩显著提升，主要得益于对万象美物业的收购并表。该收购大幅提升了公司的服务面积与收入规模，同时也对公司的财务指标产生了深远影响。

业绩表现

• 营业收入：1H18同比增长135.3%至17.5亿元人民币，主要由于万象美并表带来的包干制收入增加7.7亿元。
• 毛利润：同比增长82%至6.19亿元人民币。
• 归母净利润：同比增长74.1%至1.75亿元人民币。
• 中期EPS：同比增长40.6%至10.1分人民币。
• 期末现金及现金等价物：达29.9亿元人民币。

服务面积与用户增长

• 平台服务面积：期末达9.81亿平米，同比增长15.1%至3.33亿平米。
  • 自管面积增长至4.84亿平米，服务社区数量增至2555个。
  • 合作面积增长至4.97亿平米，与64家企业达成战略同盟。
• 平台注册用户数：达1451万，活跃用户数达380万。

增值服务增长

• 增值服务收入：同比增长91.7%至2.12亿元人民币，毛利率71.8%，分部溢利达1.5亿元人民币，占公司分部溢利比率提升至35.8%。
• 核心产品表现：
  • “彩富人生”累计成交金额达15.1亿元，投资久期延长至9.4个月。
  • “彩生活车位”销售2380个，带动租赁及协销板块收入同比增长342.4%至0.47亿元。
  • “彩惠人生”于2018年3月推出，3个月内成交32.4万单，提升物业费议价能力。

主要观点

1. 业绩显著增长：得益于万象美并表，公司上半年业绩实现大幅增长，收入和净利润均超预期。
2. 服务面积扩张：服务面积增长主要来自于万象美，推动平台服务面积快速扩张。
3. 增值服务发展迅速：增值服务板块表现强劲，成为公司增长的重要引擎。
4. 财务指标优化：尽管毛利率有所下降，但经营杠杆上升有效抵消了无形资产摊销和融资成本上升带来的负面影响。
5. 估值与评级：分析师维持“买入”评级，目标价为8.62港元，对应18年19倍PE和19年14倍PE。

关键信息

• 收购影响：万象美并表是业绩增长的主要驱动力，带来收入和毛利润的显著提升。
• 风险提示：增值服务增长不及预期及人工成本快速上升。
• 财务数据：
  • 收入增长率：2018年预计增长106.8%。
  • 净利润增长率：预计增长67.0%。
  • EPS：2018年预计为0.40元。
  • PE：2018年预计为15.2倍，2019年预计为11.5倍。
  • PB：2018年预计为3.5倍，2019年预计为2.9倍。
  • EV/EBITDA：2018年预计为5.9倍，2019年预计为4.5倍，2020年预计为3.5倍。

估值方法与预测

• 目标价：8.62港元，基于DCF模型（g=1.5%，WACC=9.81%）。
• 盈利预测：
  • 2018E：经调整净利润为557,530千元，EPS为0.40元。
  • 2019E：经调整净利润为739,086千元，EPS为0.52元。
  • 2020E：经调整净利润为906,733千元，EPS为0.64元。
• 盈利指标：
  • 毛利率：2018E预计为40.4%。
  • EBITDA率：2018E预计为30.8%。
  • 税后净利润率：2018E预计为17.4%。
  • ROE：2018E预计为26.0%，2019E预计为27.9%，2020E预计为28.2%。

行业比较

• PE：2018E为15.2倍，低于行业平均（27.30倍）。
• PB：2018E为3.5倍，低于行业平均（3.3倍）。
• EV/EBITDA：2018E为5.9倍，显著低于行业平均（10.4倍）。
• EV/Sales：2018E为1.8倍，低于行业平均（4.7倍）。

附录信息

• 分析师声明：分析师具有合法证券投资咨询资格，独立、客观地出具报告。
• 免责声明：本报告所含分析基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 联系方式：分析师包括周翔和秦波，提供详细联系方式及邮箱。

总结

彩生活（1778.HK）2018年上半年业绩显著增长，主要得益于万象美并表带来的收入提升和规模扩张。尽管毛利率有所下降，但经营杠杆的提升有效抵消了相关成本上升的影响。公司增值服务板块表现强劲，成为成长的重要支撑。分析师维持“买入”评级，目标价为8.62港元，基于DCF模型。公司估值指标显示其具备一定的吸引力，但需关注增值服务增长及人工成本上升等潜在风险。